结论:下调行业评级至中性。判断中期原油均衡价格或在70美金/桶左右,2017年油价或难以突破60美金/桶,2017年油服行业仍是小幅弱复苏,但趋势性投资机会出现的概率仍较低,相对看好具备海外市场拓展能力的标的公司。
2014年至今油价暴跌溯源:美国等非OPEC产油国供给端产能扩张是主因。据IEA数据,OPEC占总供给的40%左右,作为产量领导者历史上通过调节原油供给总量保护价格(斯塔克尔伯格模型)。然而随着美国页岩油气革命的成功,自2009年以来OECD国家原油供给增速快速提高,同时叠加需求减少,原油供给过剩。
美国非常规油气全周期盈亏平衡成本分布于44-69之间。据Scotiabank Economics研究,美国非常规油气全周期盈亏平衡成本(包含税后9%油气开采收益)分布于44-69之间,其中最大的两个致密油田Eagle Ford和Bakken的全周期盈亏平衡成本为64美元/桶和69美元/桶,这两个油田产量占目前产量的62%。而加拿大油砂新开采油田成本100美元/桶,但已投产油田的盈亏成本只有60~65美元/桶。
中期原油均衡价格或在70美金/桶左右,2017年油价或难以突破60美金/桶。根据边际成本定价法,油价由市场需求曲线与石油边际成本曲线(高成本油田全周期盈亏平衡成本)确定,据OPEC年度世界石油展望报告,预计2017年全球原油需求9530万桶/日,即使OPEC达成限产协议,判断2017年WTI油价或难以突破60美元/桶。
油服板块已处于周期底部,但趋势性投资机会出现概率仍较低,相对看好具备海外市场拓展能力的标的公司。我们判断,油价再次大幅度下跌可能性较小,但2017年也难以突破60美金/桶,即使油价回到60美金/桶,相较于当前45-50美金/桶只有20%左右的空间,判断2017年油服行业仍是小幅弱复苏。在标的选择上,我们更看好具备海外市场拓展能力的公司,得益于出色的成本控制能力,在中小油公司和发展中产油国市场获取一定市场份额。
