预期政府不太愿意按时提高国内成品油价格。由于特别收益金较高，公司业绩不再与原油价格成正比。由于炼油业务亏损增大，我们预计第二季度业绩环比下跌。一季度营销和化工分部的业绩好于预期，我们略上调2011年每股盈利3.2%至人民币0.804。我们的预测比市场平均低10.9%。

    天然气与管道分部显示强劲的增长动力，但暂时受入口天然气亏损影响。假设国内今年不提高天然气价格，入口天然气亏损预计为人民币130亿元。

    公司的发展显著受产业政策影响。盈利受制于特别收益金和成品油价格调控。政策变化敏感度：如果政府提高天然气出厂基准价格人民币100元/立方米（或10.47%）、或进一步于全国推进资源税改革、又或特别收益金起征点上调到60美元/桶，公司11年每股盈利预计分别上升2.89%、下降6.41%和上升19.50%。

    基于略上调的盈利预测和较高的长期油价假设，我们将目标价由11.00港元略上调为11.70港元。公司有大量的上游资产。因为国内的能源政策总体限制公司盈利，公司不断扩大规模以维持增长。但负债水平于11-13年上升。人民币升值令香港市场估值提升，公司有所受益。维持投资评级为“收集”。