2011年8月5日，评级公司标准普尔（S&P）将美国的主权信用评级下调。消息传出，市场大哗，华府抗议，各国股指更是一路狂泻，世界经济前景黯淡。

　　一、本轮金融动荡的原因及影响分析

　　本轮金融动荡从根本上反映了投资者对全球经济的悲观情绪，尤其是对美国政府解决债务能力的担忧，标准普尔下调美国主权信用评级不过是给这种悲观情绪提供了一个释放的借口。

　　事实上，美国债务上限的问题由来已久。自1960年以来，美国国会已经78次提高债务上限。自2009年1月20日奥巴马总统入主白宫至2011年7月31日，国会已经3次提高债务上限，累计提高了2.979万亿美元。8月1日，美国国会两党就提高债务上限达成一致，将分两步提高债务上限约2.4万亿美元，同时计划十年减赤2.5万亿美元。然而，美国提高债务上限，而不对结构性财政赤字做出根本的治理，不过是将债务危机推后的权宜之计。鉴于目前美国联邦政府债务与GDP之比几乎达到100%，而且未来几年该比例可能进一步提高，标准普尔将美国主权信用评级从“AAA”下调一级至“AA+”，评级展望为“负面”，并称可能会在未来2年内进一步调低美国的主权信用评级。由于标准普尔调降美国信用等级恰逢投资者对欧、美经济担忧情绪上升之时，由此掀起了资本市场的轩然大波。然而，美国信用评级引发的震荡并不代表金融风暴将至，也不能改变美国国债相对安全的现状，投资者的恐慌中夹杂着较多的非理性成分，但在欧美债务同时出现问题的情况下，全球经济增速放缓的可能性增大。

　　美国主权信用等级历史上首次被调降是一个具有全球冲击力的标志性事件，可能带来以下影响：一是美国国债持有者利益受损，美国政府的融资成本上升；二是美国推出第三轮量化宽松政策（QE3）的概率加大；三是对美国形象及地位产生较大冲击，未来还可能产生一系列深远影响。

　　二、未来世界经济的可能走势与油价走势预测

　　除了美国债务问题，欧债危机也有愈演愈烈之势，美、欧债务危机的叠加必然对世界经济形成较大冲击。分析认为，未来世界经济可能有两种走势：一是由债务危机引发新一轮金融危机，世界经济由此陷入二次衰退；二是市场的恐慌心理逐渐消除，在各国政府的联合救市行动下，世界经济重回原有轨道，但复苏进程可能放缓。目前看第二种可能性更大。

　　情景一：世界经济陷入二次衰退

　　美国经济陷入滞涨和衰退。目前，美国债务占GDP之比已经接近100%，未来该比例也不会显着下降，美国无力依靠财政手段支持经济增长，只能依赖更加宽松的货币政策，但美元贬值有可能带来各国货币的竞相贬值，以抵消美元贬值的带来的影响；同时还将加剧通胀，美国经济可能在一段时期内陷入“滞涨”。目前有经济学家认为美国经济复苏正在停滞，表现为房市低迷，消费者和政府支出减少，美国陷入二次衰退的可能性已达50%。高盛也下调了美国经济增长预期，将美国2011年GDP增长预期由原来的1.8%下调至1.7%，将2012年由3%下调至2.1%，并称目前美国经济重新陷入衰退的可能性为1/3。

　　欧债危机使欧元区经济下滑。欧洲债务危机比美国更加严重，目前，除了灾情较为严重的希腊、爱尔兰、葡萄牙，欧债危机进一步向欧元区第三、四大经济体——意大利和西班牙蔓延，两国国债收益率大幅上涨，民众恐慌情绪蔓延。意大利公共债务占GDP的比重高达119.0%，仅次于希腊，总额高达1.9万亿欧元，几乎是希腊、葡萄牙和爱尔兰债务总和的两倍多。西班牙失业率则高达20.9%，政府预算赤字占GDP的比例达到9.2%。凭借特殊地位，美国向外转嫁危机的做法屡试不爽，这次很可能加重欧债危机。一旦穆迪、标准普尔下调对意大利、西班牙的主权债务评级，不仅会威胁到整个欧元区的稳定，而且还很可能殃及世界经济复苏。

　　日本经济萎靡不振。受地震和核污染影响，2011年上半年日本经济陷入衰退。正常情况下下半年日本经济将会有所反弹，但如果欧、美经济同时出现问题，依赖出口的日本经济将难以独善其身，年度经济增长为负值的可能性很大。此外，日本灾后重建工作将需要5年左右，日本经济有长期低迷的趋势。

　　中国经济增速下降。一是发达国家经济的下滑，必然拉低中国的出口增长，对出口行业及其就业带来负面影响；二是中国经济有自身的问题，放松货币刺激内需面临较高通胀水平的掣肘，而货币过于紧缩又影响经济增长，外围经济的问题和可能加重的输入型通胀，从而使货币政策进一步陷入两难境地；三是外汇储备和以美元计价的资产会受到损失。如果欧、美经济出现较大问题，目前已经放缓的中国经济有进一步减速的风险。

　　世界经济陷入二次衰退将导致油价出现2008年的情形。2008年世界经济出现衰退后，油价高台跳水，从147美元/桶降至30多美元/桶。历史上的几次经济危机都导致油价大幅回落。如果世界经济出现二次衰退将会再次使油价急速下降，不排除降至任何低位的可能性。

　　情景二：全球经济不会陷入二次衰退，但复苏进程可能放缓

　　美国经济面临考验，但不至于过分悲观。近期美国公布的一系列经济数据低于预期，经济复苏步伐放缓。虽然面临债务高企、通胀上升、房地产低迷等诸多挑战，但美国经济并非病入膏肓，当前的形势也与2008年金融危机爆发时有着本质区别。积极因素仍然存在，首先，消费信贷自2010年下半年以来的触底回升趋势仍在延续；其次，就业情况有所改善，7月份美国非农就业人数增加11.7万人，失业率降至9.1%；第三，美国主权信用评级下调并不能改变美国国债相对安全的现状，不会对金融市场构成系统性风险。鉴于“就业增长—收入增加—消费提升”这一良性循环未被打破，对美国经济不至于过分悲观。

　　美国QE3出台的概率增加，但可能更加隐蔽。在股市大跌后，美联储宣布维持利率不变并且将至少维持到2013年中期。经济形势的持续恶化增强了QE3推出的可能性，但通胀压力增大使得美国政府在货币政策取向上处于两难。鉴于内外部压力，新一轮量化宽松在形式上可能走向隐蔽，政府再次大规模注资的可能性较小。持续的低利率和新一轮量化宽松政策，将为美国经济复苏提供新的动力。

　　从历史经验看，美国经济在复苏过程中往往会经历一个回调阶段。例如1991年和2001年的两次衰退中，在复苏中都有一个回调的过程，但回调的深度和持续长度都比前期的衰退要轻得多和短得多，而且回调后经济重新步入一个上升阶段，经济回调的过程往往要持续23个季度，考虑到本次金融危机影响更为深远，本轮经济回调可能要持续45个季度。预计未来12个季度美国经济增速可能继续放缓，但不会发生像2008年金融危机时的经济崩溃，2012年美国经济或将重回上升通道。

　　欧洲经济面临较大风险，随着欧洲央行积极救市，债务危机或可控。目前欧元区经济形势比较严峻，与美国信用评级下调带来的短期影响相比，欧洲债务危机更值得关注。7月份以来，意大利、西班牙国债收益率大幅度上升，欧债危机正向意大利、西班牙蔓延。随着欧债危机进入纵深阶段，欧洲央行也积极应对，重启了自3月25日以来暂停的资产购买计划，在二级市场购买大量问题国债，以缓解债务危机。此外，欧洲经济引擎德国和法国债务状况相对良好，有利于欧元区的稳定。预计在欧洲政府的积极干预下，欧洲经济拖累全球经济进入二次衰退的可能性不大。

　　中国经济仍有望保持平稳较快增长。货币政策取向是影响中国经济走势的关键因素。根据国家发改委的最新预计，当前价格运行拐点特征明显，后期价格总水平同比将有所回落。随着通胀高位回落，“保增长”的重要性将提升，政策紧缩的力度可能在四季度开始松动，给经济增长注入新的动力。同时，保障性住房全面开工拉动投资增速保持高位；收入增加和个税调整支撑居民消费增长；再次爆发全球性经济危机的可能性不大，下半年我国出口增速亦不会大幅下降。

　　综上所述，我们认为虽然近期美国主权信用评级被下调，但不至于过分悲观。与美国相比，欧洲经济面临更大的风险，但欧债问题引起全球经济二次衰退可能性不大。有了金融危机的前车之鉴，为阻止经济探底，各国政府联手救市的力度会增强，美国和欧洲都可能继续实施宽松的货币政策以刺激经济增长。在这一情景下，随着世界经济重回原有轨道，全球资本市场在剧烈震荡后，将逐步企稳。但随着刺激政策陆续推出，市场流动性将大量增加，进而支撑大宗商品价格上扬，全球通胀形势可能更为严峻。

　　在此种情景下，国际油价将先抑后扬。世界经济对油价的影响主要体现在两个方面：一是对实际供需形势的影响；二是对人们心里预期的影响，主要体现在经济数据发布引起的预期变化。由于目前对经济的担忧主要属于预期层面，其对实际供需形势的影响甚微，从这个角度看，本次油价回落还不具备对石油供需基本面的支撑。随着市场的恐慌心理逐渐消除，在各国政府的联合救市行动下，世界经济重回复苏轨道，但复苏进程可能放缓，油价将在触底后迅速反弹。

　　下半年美元仍将维持疲软态势，从而将对油价形成一定支撑。近期，国际能源机构（IEA）释放战略石油储备和美国债务评级下调的真实用意可能是为下半年美国出台QE3作铺垫。这将导致美元进一步贬值，不过由于欧洲债务危机的蔓延态势，可能在一定程度上“掩饰”美元的贬值趋势。

　　进入8月份，原油净多持仓量在前期连续四周增加后大幅下降，说明投机商纷纷撤离市场，后市看空气氛较为浓厚。从基本面分析，三季度供需将偏紧，基本面将对油价形成支撑；同时，中东北非局势动荡、处于飓风高发期等供给层面的因素将继续对后市油价形成支撑。但对全球经济形势的担忧，增添了油价上升中的阻力。目前，国际油价已经降至年内低点，是投机者建仓的有利时机。待到市场对利空因素充分消化以后，一旦经济出现好转迹象，油价将会出现反转。综合各方面因素，估计下半年油价将呈现前低后高的走势。