1.事件
公司发布2014年三季报,实现营收17545.5亿元,同比增长4.3%;实现归属于母公司股东的净利润1060亿元,同比增长0.8%,对应EPS 为0.52元,其中三季度0.15元,基本符合预期。
2.我们的分析与判断
(一)、上游受油价下跌拖累而下滑、炼化销售和天然气管道各板块明显改善。
公司前三季度除上游板块之外,炼化、销售和天然气管道各板块业绩均有好转。炼化板块改善主要是炼油受益去年新的成品油定价机制实行后的系统性改善;成品油销售板块改善受益于持续的优化销售结构;天然气板块则受益天然气价上调明显。上游板块主要受三季度国际原油价格一路下跌而同比下滑。
国际原油价格三季度出现了较大幅度的回调,有供需的因素、美元的因素和政治因素等多方面因素。但Brent 目前回调到85美元左右,我们倾向于认为是个底部;后期我们预期年底将回到90-100美元之间。
(二)、上游板块降本增效、效益配产的效果开始体现。
上游板块面对三季度国际原油价格的一路下跌,相对于原油的下跌程度,上游板块业绩环比下降幅度相对小一些,主要受益降本增效、效益配产的效果开始体现;上游板块由主要侧重产量逐步向提高效益转变,对资本支出也更加注重效益;上半年公司对辽河油田和吉林油田等实行自主经营权,按照效益最大化安排投资,统筹安排、自主优化,集中资金保重大勘探开发专项,增加高效措施投入费用。
(三)、炼油和销售业绩改善明显、炼油三季度亏损主要是库存跌价。
2013年3月发改委推出成品油定价新机制后,炼油业务的业绩得到系统性改善,公司从下半年开始,炼油业务基本告别大幅亏损的状态;季度间的炼油盈利波动主要是原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动;炼油单桶EBIT 已经从前几年的巨亏5美元/桶大幅扭亏;总体来看,未来公司炼油单桶EBIT 保持在略亏1美元/桶将成为常态。公司炼油上半年总体保持单季度20亿左右的EBIT 盈利,三季度亏损主要是原油库存跌价因素,再加上冬季-35号柴油因素,四季度炼油盈利将会得到修复。化工总体由于宏观经济增速下台阶,大部分化工品产能过剩而进入5年来的低迷期,前三季度继续亏损,亏损同比有所收窄。
销售业务面对国内成品油市场需求增速放缓的形势,公司强化库存管理,优化销售结构,着力提升高标号汽油和航空煤油等产品的销量,销售效益大幅提升,从去年的低点恢复的不错,业绩同比增长近60%。 (四)、天然气板块盈利持续改善近年来,随着中亚天然气管道和江苏如东LNG 接收站的投产并逐步达产,天然气进口量快速放量,去年公司进口气和LNG 承担巨额亏损接近420亿。去年7月天然气存量气非居民用调价不超过4毛,使得公司天然气板块业绩迎来转机;今年9月开始,天然气存量气非居民用气(除去化肥用气)又上调4毛,存量气价与增量气的价差已经缩小到只有5毛左右。随着天然气价格的上调,公司进口气亏损有所收窄;再加上自产气价差扩大而盈利提升,公司的天然气板块的盈利持续改善。2014年前三季度剔除上年同期以部分管道净资产及业务出资产生收益的影响,同比增加经营利润达106亿元。预计明后年存量气将与增量气价接轨,公司天然气盈利还将进一步好转。
3. 投资建议。
考虑到原油价格的大幅下跌,我们适当下调盈利预测,暂不考虑东部管道资产处理对业绩的影响,预计公司2014-2015年EPS 分别为0.66元、0.72元,给予公司“谨慎推荐”评级。
