自去年下半年以来，全球油价跌跌不休，国内成品油价也出现了罕见的十三连跌，汽油价重回5元时代。那么，低油价究竟将对中国经济和A股市场带来哪些影响？
假设原油价格下降20%，将在未来一年提升中国GDP增速0.14个百分点，降低CPI、PPI约0.12、0.82个百分点，增加消费者实际收入约2100亿。同时，油价下跌也将拓展政策操作空间，预计原油价格下降20%将带来基准利率下调25个BP的空间。此外，油价下跌形成的低通胀环境，也为财税、价格等改革营造了较好的背景环境
即使油价长期低迷，基于环境保护和能源安全的紧迫性，中国能源结构低碳化的大方向也不会发生动摇。但从边际影响看，低油价仍然会小幅影响能源结构调整的速度，可能使得煤炭消费占比下降加速，石油占比下降趋缓，天然气占比上升加速，其他清洁能源占比上升放缓
低油价对A股影响偏正面。1、油价下跌将使得非金融板块收入增速放缓、毛利率改善，但后者作用超过了前者。2、油价下跌对A股估值的影响有二：一是加大货币政策放松空间，从而利好A股估值；二是若低油价使得全球系统性风险爆发，则会对全球资本市场包括A股的估值造成负面影响。全球系统性风险爆发的概率较低，低油价对A股估值的影响偏正面
⊙中信证券(28.05, 0.00, 0.00%)
油价下跌对中国宏观经济的影响
整体而言，大宗商品特别是油价的大跌，对于中国来说，不失为一个好消息。2014年下半年伊始，国际原油价格在几个月内暴跌了50%以上，对全球经济产生了巨大影响。俄罗斯、中东等严重依赖石油收入且财政压力较大的国家显然将成为油价下跌的最大受害者，油价下跌严重影响其经济；而对于中国来说，我国的原油年产量仅占消费量的40%，在全球中排序靠后，对中国经济而言，油价下降将降低生产成本，减轻通胀压力拓展政策空间，并节省消费者成本从而利好消费。
提升经济增速
假设原油价格下降20%，将在未来一年提升我国GDP增速0.14个百分点。我们在分析能源价格与生产者成本和产量关系的基础上，推导出包含能源价格的菲利普斯曲线，从理论上研究能源价格冲击对物价和产出的影响，通过一般均衡模型模拟国内能源价格以及国际石油价格上升对中国产出的影响。
降低价格水平
原油价格下降20%，降低CPI约0.12个百分点，降低PPI约0.82个百分点。同产出计算原理相同，我们在分析能源价格与生产者成本和产量关系的基础上，通过一般均衡模型模拟国内能源价格以及国际石油价格上升对中国物价的影响。
增加消费者实际收入
油价的下降主要通过两个途径影响消费，直接影响是消费者支出中交通费用支出的下降，间接影响是通胀的下降会增加消费者的实际收入，这将促使消费者增加其他领域的支出，尤其可能体现在服务消费上。
油价降低20%，相当于增加消费者实际收入约2100亿。从直接影响看，石油制品占零售总额约7%，假设油价下跌20%，则预期终端油价将下降15%左右，扣除零售总额中的部分企业采购，我们预期油价将节省消费者成本在2500亿左右。从间接影响看，整体通胀下降约0.15个百分点，这相当于增加消费者的实际收入，从零售端看，这将增加消费者在油品之外的支出在2100亿左右。更重要的是，消费关注点不在实物消费而在服务消费，更低的油价将有助于降低出行成本，这将促使消费者更多的进行娱乐、旅游，并在一定程度上带动汽车产业链的增长。
虽然国内统计数据有限，但我们可以从美国最新的一些统计数据看到明显的油价对消费的影响。美国汽车协会指出，由于油价下跌，美国2014圣诞节假日成为极为旺盛的旅游季。美国的圣诞节假日旅游人数突破9860万人，驾车出游人数增速达到五年新高。美国的零售业也大为受益，在排除汽车加油餐饮后，零售额增速也高于过去十年的平均水平。
油价下降对中国政策的影响
石油价格下降提高了政策的操作空间。石油价格下降从两个方面来影响政策：一方面油价下降将导致国内通胀下降，这促使货币政策放松以防止通胀水平过快下降，而且在这一环境下利率水平较低，积极的财政政策也是合理的选择；另一方面，石油价格的下降，对于中国的贸易均衡产生影响，导致贸易顺差上升，从而产生汇率升值预期和基础货币供给增加。此外油价下降形成的低通胀环境，也为财税、价格改革营造了较好的空间。
油价下降20%将带来基准利率下调25个BP的空间。根据我们对石油价格和物价和增长的关系的分析，我们发现，当油价下降20%的情况下，CPI将下降0.12个百分点，PPI将下降0.81个百分点。根据中国央行[微博]利率反应模式(即中国的泰勒规则)的考察，这将大致接近一次基准利率调整的空间。
油价下降20%将促使赤字率上升0.04个百分点。石油价格下跌造成物价下降，这对财政政策而言需要加强力度稳定增长，同时也因为利率下降，财政加大支出，利息成本下降，因而提高赤字率。根据估计，石油价格下降20%将导致赤字率上升0.04个百分点，即大约250亿人民币。
油价下降可能导致人民币升值。油价下降20%将导致中国贸易顺差增加400亿美元，平均每个季度达到100亿美元。根据过去10年贸易顺差和汇率的关系来看，如果贸易顺差较高的时候，人民币往往倾向升值。油价下降不但导致人民币有效汇率上升，可能对美元汇率也可能有所上升。
低油价背景下，财税改革加快。未来一段时间，预计油价将维持低位运行的状态，这同时也压低了煤炭、天然气等原材料价格，这将更有利于税制改革的推进：
一是消费税改革。近期国际原油价格持续下行，财政部提高了成品油消费税率，终端含税油价基本稳定。这一方面可以使得财政一年增收2000亿元，缓解当前财政收支压力；另一方面也能遏制传统能源消费，通过财政转移支付，补贴扶持新兴能源，促进能源结构的优化。
二是资源税改革。煤炭、矿产、天然气等从量征收改为从价征收。过去几年，受产能过剩和需求放缓影响，以煤炭为代表的能源行业经营压力较大，从价征收的资源税改革可能产生加税效果。在当前价格水平较低的背景下，推进资源税改革，杜绝不合理收费，反而可以起到为企业减负的效果。相应的，改革措施也能更快推出，预计今年上半年，相关税改举措有望落地实施。
通胀压力减轻，价改提速。目前中国95%以上的消费品和97%以上的生产资料实现了市场化定价，但仍有10大类领域(产品)处于政府管制定价的状态。事实上，价改改革是经济体制改革的重要突破口。回归市场化定价，减少政府对市场的不必要干预，是推进垄断行业改制、推广PPP、推进财税体制改革的关键。当前大部分被管制的领域是交运、公用事业(2440.867, 0.00, 0.00%)领域和公共服务业领域，整体处于供给短缺的状态，因此价格体制改革可能会导致相应产品价格的上升。在过去通胀压力较大的年份，推进此类改革困难重重。如果2015年油价下降20%以上，能源、运输和环境相关领域价改将快速推进。一方面建立市场化定价机制，改变要素价格扭曲格局；另一方面打开了民间资本的投资准入空间，相关供给将大量增加，稳投资，促转型；此外，价格总水平也将继续维持在较低位置，并不会对居民生活和货币政策决策带来额外的负担。
油价低企对能源多元化战略的影响
经济效益、能源安全和环境保护是驱动能源多元化战略的三大基石。工业化进程中的能源消耗通常呈现S型曲线：1、工业化初期，经济增长对能源消耗的增长较慢，能源约束较小；2、随着工业化进程的推进，公路、铁路等基础设施建设大规模展开、重工业迅猛发展，能源消费量也快速增长，从供给侧满足快速增长的能源需求成为这一时期的主要任务，因此在这个阶段，经济效益对于能源多元化战略的重要性最高。3、随着工业化进入中后期，能源需求呈现刚性，而快速工业化进程中累积的环境问题和能源战略安全需求更加迫切。
从国际经验来看，我们能够观察到这三大因素对能源战略的影响。以美国的经验为例，1950年后美国能源自给难以满足快速增长的能源需求，开始成为净进口国，并经历了能源进口快速扩张、二氧化碳排放量迅速增长的野蛮扩张期。上世纪70年代，工业化进程不断放缓，而作为世界最大的能源消费国，能源安全和环境问题暴露，石油危机的发生触发了美国能源战略转型期——开启能源独立战略，并通过一系列能源新法案，促进能源多元化、低能耗和低排放，近年来上述能源战略的效果已经逐步显现。
油价低迷不会改变中国能源结构低碳化方向
长期来看，油价下降不会改变中国能源结构低碳化的方向。经济因素主导中国过去的能源战略，其核心为满足经济发展和工业化进程中的能源需求，但是前瞻性地看，环境保护与能源安全对于能源战略的重要性正在显著上升。1、碳排放的决定变量有三：GDP总量、单位GDP消耗的能源量和每单位能源量所需的碳排放量。由于资源禀赋和生产方式等因素，煤炭在我国一次能源消费比重过高，造成大气污染严重。从国际比较来看，我国的能源强度和碳强度均处在较高水平，调整能源结构和能源技术创新是实现碳减排目标的根本路径。2、中国石油(12.61, 0.00, 0.00%)和天然气的对外依存度的上升成为能源安全的不确定因素。近年来，我国原油对外依存度呈逐年上升趋势，2012年原油的对外依存度达到56.4%；如果按照未来需求复合增速3%-4%计算，到2020年我国石油对外依存度将达到68%，到2030年将超过75%，而美国石油对外依存的峰值为65%，这将对能源安全带来较大的风险。
从国际经验来看，在上世纪80年代油价曾经大幅下降，并在接近20年的时间里维持在相对低位。当时全球的石油消费在一次能源中的占比下降幅度大幅趋缓，石油消费占比从1973年的48%快速下降至1985年的39%之后，此后的14年间均在39%附近的水平徘徊。
这主要体现为发展中国家对于石油消费占比的提升，例如中国当时石油消费的占比迅速从17%提升至23%，在当时能源的经济效益依然是这些国家能源战略的主导因素。但是反观已经进入工业化中后期的发达国家，例如日本，其石油消费占比仅在5年内维持相较持平的态势，而其后接近15年的油价低企并未改变石油占比持续下降的态势，而美国仅在1985年石油消费占比有所提升，而其他时间里石油消费占比呈现趋势滑落的状态。对于这些国家而言，环境保护和能源安全是更为值得考量的因素。
因此，我们认为即使油价长期低迷，但是基于环境保护和能源安全的紧迫性，中国能源结构低碳化的方向不会发生动摇。政府甚至有可能利用低油价推进能源战略转型，例如增加成品油消费税，通过财政转移支付，补贴扶持新兴能源，促进能源结构的优化等等。基于这三大因素，国务院发展研究中心与壳牌国际有限公司根据世界能源模型(WEM)预测了未来中国的能源结构，根据他们的预测结果，中国未来能源结构中，石油占比将由2013年的18%下降至2020年的15%，天然气占比由5%上升至10%，煤炭占比由67%下降至61%，其他清洁能源占比由9%上升至14%。
