上海石化公司是中国最大的炼油化工一体化综合性石油化工企业之一,覆盖成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维。具备原油综合加工1600万吨/年、乙烯70万吨/年、有机化学品428万吨/年、合成树脂100万吨/年、合纤原料109万吨/年、合纤聚合物59万吨/年、合纤28万吨/年的能力,并拥有独立的公用工程、环境保护系统,及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。

油价低位冲击短期盈利,中长期促使炼油加工利润正常化。原油大跌至50$/桶,存货贬值对公司2014Q4/2015Q1亏损3~8亿元/月,中长期促使加工利润正常化。从成品油定价机制分析,当国际油价< 80$/桶,按正常加工利润率计算成品油价格。>80$/桶,开始扣减加工利润率,直至按加工零利润计算成品油价格。>130$/桶,按照兼顾生产者、消费者利益,保持国民经济平稳运行的原则,采取适当财税政策保证成品油生产和供应,汽、柴油价格原则上不提或少提。我们判断油价低于80美元/桶,炼化企业可以攫取正常利润,80$/桶以下低油价改善了炼化企业的盈利率。

汽柴油升级带给公司额外利好。依照规定,IV车用柴油过渡期至2014年底,V级过渡期至2017年底。确定车用汽、柴油质量标准升级至IV加价标准分别为每吨290元和370元,升级至V加价标准分别为每吨170元和160元。公司作为华东区域主力炼化企业,已获得给上海、浙江、广东供应升级油品的资质。

低油价有助于化工品业务扭亏转盈。80$/桶以下低油价改善化工业务,有助于恢复对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力,预计2015年该部分业务扭亏为盈。

给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.003、0.317和0.441元,对应A股4.57元,PE为1519X、14.1X、10.2X,H股1.83元,为620X、5.8X、4.2X。给予公司15倍的市盈率较为合理,目标价格A股6.59元/H股8.6港币,给予“推荐”评级。