投资建议
上海石化公布2015年净利润预计为31.4~33.4亿元人民币(而去年亏损7.2亿元人民币),超出市场预期。维持2016年0.39元人民币的每股盈利预测,预计2017年每股盈利预测为0.35元人民币。维持港股“推荐”和A股“中性”评级,维持港股3.9港币(对应9/10倍2016/17年市盈率),下调A股目标价3%至6.2元(对应16/18倍2016/17年市盈率)。
理由
化工板块高毛利持续。得益于聚乙烯与石脑油较高的价差水平,我们预计第四季度公司化工板块的吨乙烯营业利润仍为2,000元人民币/吨,可能贡献盈利4~5亿元人民币的净利润;同时,我们预计公司参股20%的上海赛科,在第四季度可能贡献1.5~2亿元人民币的投资收益。
炼油毛利超预期。我们预计第四季度公司炼油板块可能实现4~5亿元的净利润,对应3~4美元/桶的炼油营业利润(折合8~9美元/桶的炼油毛利)。虽然政府在12月份不再下调国内成品油价格,可能抵消国际油价走低导致的部分高价库存损失,但第四季度国际原油价格大幅走低的情况下,公司的原油加工成本的降幅的确超预期。
成品油定价新机制有望保障公司现金流。政府在2016年推出成品油定价的完善方案,当国际油价低于每桶40美元时,国内成品油价格不再下调,成品油价未调金额纳入风险准备金。炼油环节或有的“超额收益”,将由国家调配,主要用于各自企业的升级改造。
虽然“超额收益”可能无法并入利润表,但我们估计公司可以分享现金流。
盈利预测与估值
维持2016年0.39元人民币的每股盈利预测,预计2017年每股盈利预测为0.35元人民币。维持港股“推荐”和A股“中性”评级,维持港股3.9港币(对应9/10倍2016/17年市盈率),下调A股目标价3%至6.2元(对应16/18倍2016/17年市盈率)。