16Q3油价受冻产预期影响反弹,冻产执行结果仍将主导油价短期走势。16 Q3国际原油价格在年初触底后反弹,布伦特原油期货结算价均价为47美元/桶,与16Q2基本持平。由于基本面供给仍然过剩, Q3油价一度跌破40美元,之后在OPEC 和俄罗斯的冻产预期之反弹回至50美元。9月底OPEC 意外达成的冻产协议,对市场起到了较大提振作用,由于冻产相关的具体结果要到11月底才能落地,成为了目前主导前原油波动和之后决定油价波动方向的重要因素,我们对冻产最终执行结果保持中性态度,预计16Q4原油均价在45-55美元之间。

勘探开发板块:受低油价影响,盈利水平严重下降。16Q3原油价格低于去年同期水平,但比Q2略有上升,中国石油原油实现价格为36美元/桶(YoY-19%,QoQ+4%),油气当量产量353.3百万桶(YoY-4.2%,QoQ-1%),16Q3单桶油气EBIT 为-0.6美元(15Q3为5.9美元);中国石化中国石油原油实现价格35美元/桶(YoY-26%,QoQ14%),油气当量产量103.3百万桶(YoY-12.4%,QoQ-1%),单桶油气EBIT 为-12.3美元(15Q3为12.2美元)。勘探板块仍然亏损,油气钻采行业的复苏主要依赖于国际原油价格的反弹,短期内油价将会呈现区间震荡态势,行业扭亏还需要油价重返至少50美元以上。

油服板块:业绩仍在探底,暂复苏迹象。16Q3中海油服和海油工程营业收入同比下滑32.4%和7.7%,环比分别增加5.5%和下滑15.1%;毛利率分别同比下降17.9和9.0个百分点,环比下滑3.3和6.6个百分点。油服行业整体在低谷,表现在:1)回款压力增加、2)债务结构恶化、偿债能力下降;3)工作量同比继续下降,环比尚未回升:中海油服最主要的收入来源钻井板块16Q3钻井平台的可用天使用率53.3%,同比和环比分别下降24.1和5.6个百分点,行业复苏依赖于油公司资本开支回声,未来需要油价确立上涨趋势业绩才能反转。

炼油板块:行业盈利同比大幅增长,环比下降。2016年前三季度,中国石油和中国石化炼油板利润增长明显,分别实现了经营收益257.16亿(YoY+1448%)和41.6亿(YoY+215%),主要是由于:1、产品单价的下跌幅度比成本下跌幅度小,而单吨盈利仍然良好;2、对于汽柴比、原料等灵活的调整;3、受益于发改委对于定价的保护等。但Q3单季环比有所下降,是因为Q2油价反弹,库存收益较高导致基数较高所致。我们认为在40~60美元是炼油板块获取高盈利的区间,未来炼油业务有望保持高盈利。

化工板块:化工品景气持续高涨,带动行业业绩增长。2016Q3中国石油、中国石化乙烯产量有所下滑,但经营收益持续向好。主要由于化工品景气度高涨,尤其以聚乙烯位代表的乙烯下游与原料石脑油价差远超历史平均,16Q3乙烯与石脑油价差扩大16美金/吨,丙烯与石脑油价差扩大84美金/吨,丁二烯与石脑油价差扩大84美金/吨。我们认为未来乙烯供给有望保持紧张,有利于维持高景气;丙烷脱氢成本优势明显,有望迎来结构性机会;另外丁二烯在石脑油路线产能放缓前提下,供给紧张,有望长期向好。

投资建议与标的推荐:上游推荐推荐随着油价未来回暖盈利将大幅改善的高弹性标的--中国石油和洲际油气;我们看好炼油行业高盈利,继续推荐中国石化、上海石化以及受益低成本的润滑油生产企业康普顿;化工品行业,我们认为丙烷脱氢仍有比较优势,持续推荐东华能源,其次推荐卫星石化;另外丁二烯长期仍然紧张,并有望带动合成胶、天然胶价格上行,推荐华锦股份、齐翔腾达。