2019年净利同比增37.3%，业绩低于预期

荣盛石化 发布2019年报，实现营收825.0亿元，同比降9.8%，归母净利润22.1亿元，同比增37.3%，最新摊薄股本对应EPS为0.35元，业绩与公司前期预告值(22.2亿元)基本一致，但低于我们的预期(32.0亿元)，公司拟每10股派现1.2元(含税)。其中2019Q4实现营收228.4亿元，同比降19.5%，归母净利润3.6亿元，去年同期亏损1.6亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.79/1.03/1.14元，维持“增持”评级。

聚酯产业链景气整体回落

据百川资讯，2019年华东POY(150D)/PTA/PX均价分别为0.79/0.58/0.75万元/吨，同比下滑17%/11%/12%，POY-PTA&MEG/PTA-PX/PX-石脑油平均价差分别收窄13%/6%/18%。公司聚酯/PTA/芳烃业务分别实现营收102.7/178.8/200.2，同比降6.8%/6.3%/9.6%，毛利率分别变动-0.2/-1.6/+0.6pct至8.6%/11.2%/8.1%。子公司盛元化纤/逸盛大化/浙江逸盛/海南逸盛/中金石化分别实现净利润0.52/10.1/14.1/5.6/5.9亿元，同比变动-58%/+121%/118%/+23%/-35%，2018Q3收购的永盛科技于2019年内实现净利润2.43亿元。

浙石化一期项目投产贡献业绩增量

据公司公告，2019年5月公司控股51%的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期(2000万吨/年)首批装置投产，2019年11月底全面投产。2019年浙石化实现收入33.1亿元，净利润6.67亿元，其中炼油产品实现营收26.2亿元，毛利率27.1%。据公司年报，2019年底炼化一体化一期项目已转固491亿元，二期项目累计投入占预算9.2%。公司整体销售/管理/研发费用率同比提升0.1/0.1/0.1pct至0.9%/0.5%/1.2%，财务费用率降0.3pct至1.1%。

油品及聚烯烃景气尚可，聚酯产业链低迷静待修复

伴随3月1日以来INE原油大跌34%至212.1元/桶，叠加疫情冲击下国内需求及出口低迷，公司多数产品价格大幅下滑，据百川资讯，4月20日华东地区汽油(经销价)/柴油(经销价)/纯苯/PX/PTA/POY(150D)分别为0.49/0.52/0.29/0.43/0.32/0.49万元/吨，自3月1月以来分别下跌18%/13%/34%/31%/24%/26%。受益于国内复工复产及口罩用料需求增长带动，聚乙烯/聚丙烯景气尚可，4月20日华东市场HDPE/共聚PP报价分别为0.80/0.82万元/吨，较3月初上涨3%/1%。受纺服行业出口受阻影响，PTA-聚酯产业链持续低迷。

维持“增持”评级

荣盛石化是国内炼化一体化及聚酯产业链的代表型民营企业，考虑新冠疫情对于下游纺织等行业内外需的冲击，我们下调公司2020-2021年EPS分别至0.79/1.03元(原值0.85/1.14元)，并引入2022年EPS为1.14元的预测，维持“增持”评级。