市值仅400多亿元，却要花900多亿元投资新项目，恒逸石化的钱哪里来？
近日，恒逸石化股份有限公司(下称“恒逸石化”)发布公告称，下属子公司恒逸实业(文莱)有限公司(下称“恒逸文莱”)拟投资建设大摩拉岛(PMB)石油化工项目二期工程(下称“文莱二期项目”)，预计投资136.54亿美元(按照9月17日汇率计算，折合人民币约924亿元)。恒逸石化表示，文莱炼化二期项目建成投产后，将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链，有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平。
据了解，文莱二期项目主要包括“炼油、芳烃、乙烯、聚酯”四部分。项目建成落地后后，工厂年均新增营业收入可达110.45亿美元，平均每年可新增净利润17.16亿美元。同时，该项目的财务内部收益率18.67%，投资回收期7.25年。
截至记者发稿时，恒逸石化报收于11.74元/股，涨幅1.47%，最新总市值432亿元。
一期项目已实现盈利
2018年恒逸石化在规划文莱项目之初，恒逸文莱首席执行官陈连财曾表示，恒逸文莱PMB项目总投资150亿美元，分两期实施，一期投资34.5亿美元，二期投资近120亿美元。项目建成投产后，恒逸将在文莱PMB形成2200万吨炼油化工一体化基地。
目前，上述项目运行已有一年多。其中，一期项目已于去年11月全面投产，投资总额为34.45亿美元，可加工800万吨原油，生产150万吨对二甲苯(PX)、50万吨苯、以及600万吨的汽油、煤油、柴油等产品。
此前，曾有不少市场人士担心恒逸石化的文莱项目未来盈利情况可能不佳。但从今年上半年的业绩情况来看，文莱项目确实给公司带来了一定的业绩增长。据恒逸石化2019年年报显示，上一年度公司实现营业收入796.21亿元，同比下滑9.56%；实现归母净利润32.01亿元，同比增长70.97%。对于业绩的大幅增长，恒逸石化表示，主要得益于文莱PMB石油化工项目重点项目投产，且公司的主营产品竞争力继续增强，产品毛利率持续保持良好水平。
此外，今年上半年，该公司实现营业收入394.14亿元，同比下滑5.55%；实现净利润19.02亿元，同比增长48.99%。其中，恒逸文莱实现营业收入114.93亿元，占总营业收入的比重达29.16%；实现净利润5.64亿元，占总净利润的比重达29.65%。
一位期货行业人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，无论是国内布局还是国际布局，PX产品盈利与否一方面与成本相关，另一方面则离不开市场供求关系变化。从这两方面看，恒逸石化虽然享受了文莱的税费优惠政策，但影响其产品成本的因素还有许多，如建成项目设施的成本、原材料(原油来源)、国际汇率变化、运输成本、负债压力、当地政治风险等。反观国内炼化企业近年来紧紧依附国家规划的产业基地发展，享受了部分园区建设优惠项目，相对而言成本可控。
不过，也有业内人士表示担忧。其称，除非恒逸石化在文莱能拿到廉价原油，原材料成本有优势，产品利润方面的优势才能得到进一步保证。因为作为头部民营石化企业，其它同行的类似项目早已布局并投产，且运输成本不涉及海外运输部分。所以，恒逸石化的二期项目投入多多少少会承压。
高负债下钱从哪来？
此前，恒逸石化在接受本报记者采访时曾否认过“文莱二期项目将投资100亿美元”，为何如今又宣布将投资136亿美元用于文莱二期的项目建设？如此大笔的投资额又从哪里来？
恒逸石化表示，文莱二期的投资资金主要来源于公司自有资金、银行借款或其他融资方式。然而，财务数据显示，截至6月末，恒逸石化账面上货币资金106.88亿元，总流动资产285.75亿元，而未使用的银行授信额度也仅剩274.23亿元。这两项累计不到560亿元，与其136亿美元的投资额相差甚远。
值得一提的是，近年来因恒逸石化不断加码投资，导致公司资产负债率较高。截至今年上半年，其总负债已高达627.3亿元，同比增长38.05%，且资产负债率高达67.26%。其中，短期借款达302.25亿元，一年内到期的非流动负债达35.18亿元。
此外，除文莱项目外，自2018年开始，恒逸石化先后并购了嘉兴逸鹏、太仓逸枫、海宁新材料等公司的全部股权或部分股权，累计斥资63.87亿元。
此前，恒逸石化在接受《国际金融报》记者采访时表示，“公司资产负债率总体仍处于同业平均水平以下，相关数据显示，其他同业公司资产负债率保持在70%及80%以上。目前公司负债水平短期内处于临界值，未来也可能逐步下降，且后续新增负债主要是子公司正常经营所需。”
恒逸石化进一步指出，未来公司将通过多种措施降低公司的有息负债规模，以有效管控公司整体的资产负债率，公司经营效益可以保障公司债券兑付情况。同时，公司也非常注重资本负债端的安全边际，因目前在建产能需要导致现金流端需求增加，公司选择多种融资方式，包括但不限于银行授信、债券融资和股权融资等多种产品，以满足公司扩张期的资金需求。随着公司各个在建项目的陆续投产实现经营效益，公司将逐步降低负债水平，以达成长期稳定的可持续发展。
