过去一周，原油市场风起云涌，地缘政治给油价带来冲击达到了近1年以来的白热化。我们维持此前判断，油价短线波动在加剧的同时，趋势性的上行风险暂时没有解除，仍有可能继续创新高。如我们此前所述，当前最为核心的因素在于俄罗斯原油对外出口已经受到了实质性影响。这一点利好与俄罗斯是否受到能源制裁无关，本质是乌克兰战乱下黑海航线安全体系的崩塌。这一逻辑在过去一周被不断验证，随着俄乌谈判的僵持，市场也对俄罗斯原油断供对全球原油库存的不利影响愈加悲观。考虑到即便伊朗原油带来的供应增量约为60-80万桶/日，暂时无法填补俄罗斯原油对外出口的损失，全球原油市场供应端的缺口暂时无法证伪。此外，北京时间2022年3月2日晚,OPEC+在3月初举办的OPEC+会议上达成共识，维持增产40万桶/日计划。表面上看，维持增产计划意味着成员国供应扩张意愿的维系，对原油市场是重要利空。但实际上，由于OPEC成员国大部分产油国产能早已衰竭，但阿联酋、伊拉克甚至沙特等均有一定的闲置产能，维持原先的增产计划意味着这部分拥有闲置产能的国家还将遵循OPEC+划分的增产配额进行增产，而这已经为市场充分计价。因此，维持40万桶/日的增产计划实际上意味着OPEC+的实际供应仍将维持在一个偏紧的水平。因此，当前市场上解决供应端缺口的途径只剩下俄罗斯原油自身的恢复。在俄罗斯原油对外出口尚未恢复之前，短期供应端缺口驱动的油价上涨可能难以结束。长期来看，供需面利好的反转或源自两个因素：美国页岩油供应的回归、全球性的经济衰退、美元指数的大幅上行。对于前两个利空因素，短期兑现的可能性不大。对于第三个利空因素，近期美元指数的持续上涨不排除在未来诱发油价的阶段性调整。但考虑到美国通胀高位运行时间可能还会维持很久，以及长短期利差的制约，美元指数上行空间存疑，建议继续关注。
整体来看，历史上全球原油市场并不是第一次经历产能的瓶颈，除了让市场记忆犹新的20世纪70年代两次能源危机外，最近一次原油市场的供应紧缺出现在2007-2013年。期间虽然经历了金融危机下的价格崩塌，但此后强劲经济增长带动了需求的快速恢复，外盘两油连续3年维持在100美元/桶的高位。与彼时相比，当前的原油市场尚处于供应缺口预期产生的中期，在这一利好无法证伪之前理论上油价短期具备持续上涨的基础。
