2022年，墨西哥已成为石油净进口国，宏伟发展目标被行业高度垄断体制无情地击碎，但多年来国际油市却有一个关于墨西哥的神秘传说。

作为拉丁美洲石油开发最早的国家之一和第二大石油生产国，与我们前一篇介绍的巴西对比，墨西哥石油行业是另一极端的典型代表，墨西哥国家石油公司在墨西哥石油行业中一家独大。近年来，墨西哥政府一直努力试图改革能源和石油行业，但收效甚微，石油产量不断下跌，并在2022年成为石油的净进口国。

在国际石油市场上，近年来一直有一个神秘的传说，即墨西哥政府直接出面参与国际石油市场的期货对冲交易并且表现优秀。在简要介绍墨西哥石油行业基本情况，以及我们梳理的来源于媒体报道有关墨西哥石油期货对冲交易活动的主要内容之后，本文主要的篇幅，就是翻译组织了哈维尔·布拉斯为彭博社撰写的一篇介绍墨西哥政府参与石油期货对冲交易历史的文章，这一篇文章详细地介绍了这个被称为华尔街最大秘密的石油交易活动，让我们看到高度僵化、垄断的墨西哥石油行业的背后还有高度市场化的另一面，更有助于我们从另一层面去理解国际石油市场的神秘和复杂。

墨西哥已成为石油净进口国

根据英国能源研究所2023年版《世界能源统计评论》的数据，2022年，墨西哥的石油产量为194.4万桶/天，石油消费量为209.8万桶/天。这样，自20世纪70年代中期之后以来首次，石油消费量大于产量，墨西哥成为石油的净进口国。

墨西哥是拉丁美洲石油开发最早的国家之一，20世纪20年代初是仅次于美国的世界第二大石油生产国。1937年3月18日，墨西哥总统拉萨罗·卡德纳斯宣布将石油业收归国有，成立了墨西哥国家石油公司（Pemex），全面控制国内的油气生产、炼油化工及加油站等业务，从而使墨西哥成为世界石油开发史上第一个将石油资源收归国有并独立自主经营的国家。墨西哥国家石油公司，发展成为世界第七大石油公司。能源产业收归国有后，墨西哥政府的财政收入大幅度增加，加之一系列的经济改革，出现了持续30多年经济的快速增长，被后世称之为“墨西哥奇迹”。

从20世纪90年代初开始至2008年，是墨西哥石油行业的黄金时代。1991年，墨西哥石油产量突破每天300万桶，达到310万桶/天，自此之后，石油产量不断增加，2004年达到383万桶/天，为历史最高水平。此后，墨西哥的石油产量不断下跌，2009年跌破每天300万桶的水平，下降到297.8万桶/天；2019年又跌破每天200万桶，下降到192.1万桶/天，2022年略有增长，为194.4万桶。

墨西哥国家石油公司，在墨西哥石油行业中处于绝对的垄断地位，占墨西哥石油产量90%以上。多年里，墨西哥国家石油公司一直扮演着双重的角色，既是一家石油公司，又被墨西哥政府赋予行业的管理职能，是名副其实的政企合一企业。2013年12月，墨西哥开始了能源行业的市场化改革，修改了宪法等法律中的若干条款，改变了原有的油气开采、生产模式，以及许可证、生产分成、利润分成以及服务合同等，解除了墨西哥国家石油公司长达70多年的垄断地位，允许国外资本、私人资本进入能源行业。

洛佩斯·奥夫拉多尔于2018年底就任墨西哥总统后，2019年墨西哥宣布了油气行业新的改革思路和目标，计划到2025年将原油产量恢复到240万桶/日，即上一轮改革前的水平。但是，从实际的效果看，多年的改革收效甚微，墨西哥的石油产量不断下降，墨西哥国家石油公司的债务不断增加，已累计达1070亿美元，是世界上负债最多的能源公司之一。

由于地理位置等多方面的原因，墨西哥与美国互为最大的能源贸易伙伴，墨西哥的原油大量出口美国，从美国进口大量的成品油和天然气。根据美国能源信息署的数据，2022年，墨西哥每天向美国出口53.6万桶原油，从美国进口170万桶/天成品油和57亿立方英尺/天的天然气，两国之间的能源贸易额高达819亿美元，为历史最高水平。

墨西哥石油期货对冲交易的基本情况

根据媒体的有关报道，以下，为我们梳理的墨西哥政府参与国际石油市场期货对冲交易活动的主要内容：

墨西哥政府参与的国际石油市场期货对冲交易，有两个需要特别关注的名词：一是“庄园交易”（Hacienda Hedge），指的就是墨西哥政府参与的国际石油市场期货对冲交易活动，行业中已成为专有的名词；二是“庄园里的男人”（the men from Hacienda），指的是墨西哥政府参与这一交易的具体工作人员，主要来自墨西哥财政部、央行等三家政府机构和墨西哥国家石油公司，人数约为12人左右。

从交易开始的时间上看，墨西哥政府首次进入市场，开展石油期货对冲交易的是在1990年，当时由于伊拉克入侵科威特，引发了国际石油价格的大幅度上涨。

从交易的时间段上看，一段为每年的5月至8月开展，也有极少数的是在1月和2月份开展交易的。

从数量上看，每一年度墨西哥期货对冲的石油数量，为2亿至3亿桶，目前的最高记录是2007年，卖出了4.35亿桶。

从交易的金额看，年度墨西哥政府购买约10亿美元左右的对冲。

对冲交易中，墨西哥政府选择的是看跌的期权。例如，2018年，墨西哥对2019年的石油价格，以每桶55美元的价格，对冲了12.3亿美元的看跌期权。

从交易对手看，高盛是最早、也是最主要的墨西哥政府石油期货对冲交易的对家，巴克莱、摩根士丹利、德意志银行、花旗集团、汇丰银行和法国巴黎银行等金融机构后也参与。最新的对家，除了上述金融机构之外，还发展到壳牌这样的石油企业的贸易机构。

从品种上看，最早交易的是美国西德克萨斯中质原油（WTI），目前改变为以墨西哥的玛雅原油为主，对冲交易包括占总价格80%至90%的玛雅原油，以及布伦特原油。

从交易的结果看，墨西哥政府的表现较为优秀，也赚取了一定的利润。2020年，面对新冠疫情爆发后国际石油价格的暴跌，墨西哥政府以13.7亿美元的对冲，锁定了每桶49美元的油价，保护了当年墨西哥的石油收入，使得政府全年的预算没有受到严重的冲击；2015年，墨西哥对冲交易的利润高达64亿美元，是赢利最多的一年，2020年赢利35亿美元（也有媒体报道，2022年墨西哥政府石油期货对冲的赢利为25亿美元）。

彭博社根据墨西哥政府的数据估算，在截止2020年的过去20年里，墨西哥政府花了151亿美元购买看跌期权，赚了165亿美元。

虽然最早开始于1990年，不过，当前墨西哥石油期货对冲交易活动，成型于2005年，此后一直持续参与对冲交易活动。根据有关媒体材料的不完全统计，2017年之后对冲交易的主要信息如下：

2018年，墨西哥政府对冲交易的金额为12.5亿美元，锁定的油价为每桶46美元。

2019年，墨西哥政府对冲交易的金额为12.3亿美元，锁定的油价为每桶55美元。

2020年，墨西哥政府对冲的金额为13.7亿美元，锁定的油价为每桶49美元。

2021年，墨西哥政府对冲的金额为10亿美元；2022年，墨西哥政府对冲的金额为25亿美元，锁定的油价为每桶60至65美元。

据“墨西哥每日邮报”2022年10月13日的消息，2022年度的交易是2022年10月中旬开展的，时间涵盖到2023年上半年，锁定的油价为每桶75美元。

截至本文刊发的2023年7月27日，未见有媒体报道，墨西哥政府有关2023年度石油期货对冲交易的消息。

为支持石油期货对冲交易，墨西哥有专门的立法，每年度的预算中都保有一定的额度，为对冲交易留有空间。据估算，对冲交易是墨西哥政府财政收入的主要来源之一，约占墨西哥年度GDP的4%。

本文讨论的石油期货对冲交易，指的是墨西哥政府参与的，由墨西哥财政部和央行等出面的交易活动，墨西哥国家石油公司也开展自己的对冲交易，规模较小，本文中没有涉及。

除墨西哥外，从目前能够获得的公开资料看，1993年，厄瓜多尔尝试过石油期货的对冲交易；2020年前后的三年里，埃及也参与了石油期货对冲，购买的是看涨的期权，期间2020年底为保护2021年的油价，购买的合约数量较大。

此外，根据媒体的报道，中东部分产油国，如卡塔尔，以及俄罗斯政府可能讨论过是否参考此类的交易活动，但截至目前，未见真正参与交易的公开信息。

揭开华尔街最大石油交易的秘密历史

以下，是我们完整翻译和组织的哈维尔·布拉斯（Javier Blas），为彭博社撰写的有关墨西哥参与国际石油市场期货对冲交易的文章—“揭开华尔街最大石油交易的秘密历史”（Uncovering the Secret History of Wall Street’s Largest Oil Trade），文章发表了2017年4月4日，详细介绍到这一交易的由来，以及截至2017年初的交易情况。

这些人一如既往地挤在同一间一楼的会议室里，只是这一次他们决定把一年一度的石油赌注押得比以往任何时候都更大、更大胆。来自三个墨西哥政府部门和墨西哥国家石油公司的不到12名代表，正准备进行一场疯狂的反向交易。如果成功了，利润将是巨大的。如果他们错了呢？他们会白花一笔钱的。

大约七个月前，也就是2008年1月初，石油价格有史以来第一次接近每桶100美元。到当月月底，油价回落至90美元以下，但随后在2月初，油价开始飙升。美国基准西德克萨斯中质原油（WTI）每个月都创下新高，103.05美元、111.80美元、119.93美元、135.09美元、143.67美元，直到7月初，最终达到每桶147.27美元。包括中国和巴西在内的新兴经济体看似永无止境的需求，在最兴奋的交易员中激起了每桶200美元油价的疯狂讨论。即使是那些看空的人也相当地乐观，他们认为会出现回调，但不会崩盘。

然而，2008年7月22日，就在石油价格达到历史最高点的11天后，这一小群墨西哥人聚集在墨西哥财政部富丽堂皇的大楼，讨论他们截然不同的看法。这座宫殿位于首都巨大的主广场—宪法广场上，几个世纪前就建在征服者埃尔南·科特斯家的地方。在主入口周围的墙上，巨大的迭戈·里维拉壁画描绘了这个国家的历史。

当他们被称为“庄园里的男人”回到办公桌前时，他们的任务是通过与华尔街银行的交易，锁定或对冲墨西哥的石油收入。几分钟之内，他们就开始向巴克莱、高盛、摩根士丹利和德意志银行的石油交易部门发送信息。他们的指示是，购买“看跌”期权，即合约赋予他们以预先确定的未来价格（每桶66.50美元至87美元）出售石油的权利。接受订单的银行从未见过这么大的石油交易，这些期权的总价为15亿美元。

从休斯顿到纽约再到伦敦，银行家们争分夺秒地完成这笔巨额交易。交易的数字达到3.3亿桶，足以满足荷兰每年的石油进口量。当时正在大举进军大宗商品行业的巴克莱银行，购买了2.2亿桶原油。高盛紧随其后，购买了8500万桶。

押注油价即将崩盘，是一项大胆的赌注，而这笔交易背后的人，拥有诸如“财政计划总干事”等不起眼头衔的公务员们，使其更加引人注目。利润丰厚的石油行业，是一个以慷慨的薪酬而闻名的行业，这些政府雇员可能是收入最低的。然而，事实证明，“庄园里的男人”，尽管有时房间里也有女人们，但他们仍然这样称呼自己，在预测油价崩盘方面是有先见之明的。

“这是所有银行每年都在等待的交易。它太大了，可以决定他们一年的成败。”

当时，所有人都知道世界正滑向金融危机，但由于墨西哥与美国有着良好的金融和政治关系，墨西哥很可能对事态会变得多么糟糕有特别的洞察力。更重要的是，作为世界上最大的石油出口国之一，墨西哥通常比对冲基金更了解市场的走向。2008年，这些信息让在场的人相信，全球石油供应远远超过了全球的需求。

果然，随着银行在5个月的时间里执行这笔交易，油价在大萧条以来最严重的金融灾难中暴跌。2009年的平均油价低于55美元/桶，远低于70美元的期权均价。

杰拉尔多·罗德里格斯（Gerardo Rodriguez）表示，这一巨大的主权石油对冲背后成功的关键，是“迅速、非常迅速”地采取行动。当时作为墨西哥财政和公共信贷部副部长，罗德里格斯是房间里的人之一，他现在是贝莱德股份有限公司（BlackRock Inc.）的董事总经理。他说：“在夏天开始的时候，我们看到金融危机正在迅速蔓延。”“尽管如此，油价仍然很高。甚至还在攀升。我们告诉自己：‘我们需要保险，我们需要利用150美元的油价。’”

2009年12月，参与交易的四家投资银行将赌注收益汇回墨西哥。追踪国有国家金融银行第420127号账户资金的官方记录显示，墨西哥赚了：5084873500美元。

石油对冲并不罕见。航空公司这样做是为了防止价格上涨，美国页岩油生产商依靠它们来锁定收入。但没有任何交易，能与墨西哥的年度“庄园对冲”相提并论。咨询公司Energex Partners创始人、摩根士丹利前石油交易全球主管戈兰·特拉普表示：“墨西哥是最大的年度石油交易。”在过去的10年里，对冲基金的名义价值总计达到1630亿美元。大宗商品基金Matilda资本管理的创始人、荷兰皇家壳牌和嘉能可的前高级交易员理查德?富勒顿表示：“这是所有银行每年都在等待的交易。”“它太大了，可以决定他们一年的成败。”

尽管这笔交易规模大、影响大、费用高昂，但即使是在能源行业或华尔街，也很少有人对此了解。令人痛心的是，这个世界第12大石油生产国及其银行家将该计划保密，以防止其他人，即贸易公司和对冲基金，抢先处理墨西哥的订单。墨西哥央行的两位高级官员，哈维尔·杜克劳德和杰拉尔多·加西亚，在2012年为国际货币基金组织撰写的一份报告中写道：“将其可见性降至最低，极为重要。”

这是一个鲜有人知的故事，关于墨西哥如何早在1990年，就建立起迅速成为世界上最大、最隐蔽的石油交易。“彭博市场”通过对数十位现任和前任政府官员、交易员、经纪人、银行家和顾问的采访，以及对数千页以前未报道文件的审查，揭开了“庄园对冲”的秘密历史，其中一些文件是通过美国和墨西哥的信息自由法规要求获得的。尽管一些人同意公开谈论这笔交易，但也有人要求匿名，因为他们讨论的是一项机密的政府项目。

墨西哥的石油对冲具有真正的经济意义。直到最近，该国约三分之一的收入依赖石油，这使其面临着繁荣和萧条价格周期的危险。根据现任和前任政府官员的说法，对冲的主要目的不是增加国家的金库，而是保护联邦预算免受油价波动的影响。

更为重要的是，关注墨西哥的国际货币基金组织驻华盛顿高级经济学家法比安·巴伦西亚表示，这是一项财政上负责任的举措，可以降低国家的借贷成本。他说：“对冲意味着，墨西哥的主权债务减少了约30个基点。”1998年至2009年，担任墨西哥央行行长的吉列尔莫·奥尔蒂斯说，对冲就像购买保险，“你购买它是希望自己不需要它。”

就墨西哥而言，它在石油交易方面展现了华尔街式的魔力，它通常通过对冲来赚钱，有时会赚很多钱，比如2008-2009年。2001年至2017年，墨西哥盈利24亿美元，其对冲基金获得141亿美元的收益，并向银行和经纪人支付117亿美元的费用。（银行还有一个额外的动机：他们可以通过创建自己的交易来赚钱，这些交易与对冲本身相关但独立。）

到目前为止，墨西哥已经设法规避了这种规模交易所固有的一些明显的风险。世界银行高级官员乔治·理查森，在谈到大规模对冲时说：“如果你错了，这是一个严重的政治问题。”“支付保费而不是建一家新医院，值得吗？”

如果说最近的结果有什么不同的话，那就是墨西哥政府看起来特别好。该国2015年的收入为64亿美元，2016年为27亿美元，2017年的结果仍未揭晓。去年夏天，墨西哥以每桶38美元的底价，买入了略高于10亿美元的看跌期权。如果油价保持在目前的水平，徘徊在每桶50美元左右，“庄园里的男人”就赚不到钱，但如果平均价格降至每桶38美元以下，他们就会开始赚钱。我们要到12月才能知道结果。

1990年，在萨达姆?侯赛因入侵科威特并使石油资源丰富的中东陷入危机之后，墨西哥首次对石油进行了对冲。不久，联合国就对伊拉克和科威特的原油实施禁运，市场上减少了约10%的全球原油供应。油价从当年6月每桶15.06美元的低点，飙升至10月的41.15美元。

墨西哥财政部从这些快速上涨的价格中获益，但卡洛斯·萨利纳斯·德戈塔里政府也意识到，随着美国经济降温和布什总统准备战争，这种繁荣不会持续下去。据墨西哥现任石油部副部长阿尔多·弗洛雷斯·基罗加说：“使用这种金融工具的想法起源于20世纪80年代，当时墨西哥正在寻求稳定其财政状况。”特别是，墨西哥政府未能预料到1985年至1986年的石油危机，当时沙特阿拉伯的石油大量涌入市场，油价暴跌。到1990年，华盛顿可以通过动用美国的战略石油储备，来给油价踩刹车的可能性越来越大。

为了确保墨西哥不会再次受到无法控制的力量的影响，萨利纳斯政府决定押注油价下跌，并聘请了高盛。高盛传奇的内部大宗商品部门杰润公司（J. Aron & Co.，也有称J·阿朗公司）的能源交易主管、后起之星斯蒂芬·塞姆利茨（Stephen Semlitz）和高盛联席董事长，后来成为美国财政部长的罗伯特·爱德华·鲁宾（Robert Edward Rubin），在帮助墨西哥在1991年前几个月将油价锁定在每桶17美元的过程中发挥了重要作用。这笔交易奏效了:当年，墨西哥基准的玛雅原油价格跌至每桶9.75美元的低点。尽管在海湾战争中的对冲方面取得了一定的成功，但由于油价保持相对的稳定，此后多年里墨西哥没有再这样做。

然而，在20世纪90年代末，当亚洲经济危机削弱石油需求时，墨西哥再次措手不及，当时欧佩克成员国正大规模地提高产量，试图获得更多的市场份额。结果，油价暴跌。1998年12月，墨西哥以每桶5.68美元的低价，向美国一家炼油厂出售原油。墨西哥不是石油输出国组织的成员国，它没有预料到这场危机，也没有采取对冲措施。用商人们的话来说，这个国家一丝不挂！

这段经历，给墨西哥一代政府官员留下了创伤，他们决定再也不能让自己暴露在这样的环境中。现代墨西哥的石油对冲，就这样开始了。21世纪初，立法者通过了一项法律，允许有足够的预算灵活性，来适应这些交易。2001年，墨西哥试探性地展示了一下自己，在看跌期权上只花了2.173亿美元，与后来每年大约10亿美元的支出相比，这只是一个零头。2003年和2004年，随着油价的上涨，墨西哥根本没有选择对冲。(墨西哥政府拒绝就本文置评。)

据几位知情官员透露，该战略于2005年成形。自那以后，墨西哥每年都进行套期保值，没有中断。后来成为墨西哥央行行长的奥古斯汀·卡斯滕斯（Agustín Carstens），在2009年以51亿美元巨额支出进行对冲时，担任墨西哥的财政部长。一些墨西哥的政府官员，还将每年的石油对冲称之为“奥古斯蒂亚尼对冲”（the Agustínian hedge）。

21世纪初，已经被称为“华尔街炼油厂”的高盛和摩根士丹利，继续向石油领域扩张。了解这些交易的银行家表示，“庄园对冲”成为他们业务中特别重要的一部分。对十年前促成的交易，高盛保持着特别严格的控制。根据墨西哥政府的文件，就在2010年，高盛处理了该交易中的56.5%。

在高额费用和参与这样一笔声望很高交易的诱惑下，其他银行，诸如巴克莱银行、德意志银行、摩根大通，也开始涉足其中。根据政府文件，墨西哥此后进一步扩大了网络，招募了花旗集团、汇丰银行和法国巴黎银行等机构。在2017年的交易中，墨西哥首次达成了银行业以外的交易，聘请了荷兰皇家壳牌公司的交易部门。

在最近的年度对冲中，墨西哥使用了四到六个交易对手。参与该交易的现任和前任银行家表示，每家银行每年的利润为3000万至8000万美元。“墨西哥对冲交易，是银行石油业务中极为重要的一部分”，跟踪投资公司的分析公司联合发展有限公司（Coalition Development Ltd.）研究主管乔治·库兹涅佐夫表示。在过去十年中，墨西哥平均每年花费10亿美元进行对冲，但随着越来越多的机构加入其中，银行在这一丰厚蛋糕上的份额越来越小。

据知情人士透露，对一些银行家来说，这笔交易的整体盈利能力掩盖了一次性巨额亏损的危险。库兹涅佐夫表示：“多年来，对冲交易在银行中的声誉好坏参半。”“你可能会有很大的损失。”政府文件显示，一些过去或现在都是石油市场活跃参与者的银行，从未接触过墨西哥的交易，包括法国兴业银行、瑞银和瑞士信贷，摩根士丹利曾多次决定不参与。（报道中提到的所有银行均拒绝置评。）

此外，美国在全球金融危机后实施的法规也带来了复杂性。在2008年之前，银行将对冲风险保留在内部数周甚至数月，慢慢地将其转移给其他客户，而无需进入更广泛的石油期货市场。例如，墨西哥政府以外的一位客户表示，一家寻求价格上涨保护的航空公司，可能会与“庄园对冲”的对家做对手。

2008年之后，游戏规则开始改变。沃尔克法则（Volcker Rule），就是一个例子，该规则禁止银行进行某些投机性的投资，该规定于2015年7月生效。它对风险的限制，迫使银行迅速将对冲交易从账面上清除。银行这样做的一种方法，是在期货市场进行对冲：它们可能自己进行对冲的另一边，实际上是出售石油和成品油混合的期货。

墨西哥政府非常担心沃尔克法则，因此，在2012年10月派遣了一个官员小组到华盛顿游说美国财政部、美联储和其他机构。“彭博市场”看到的一份墨西哥报告辩称，实际上，银行需要能够更长时间地承受风险，“墨西哥油价对冲计划的规模和特点，要求掉期交易商在较长时间内承担重大的大宗商品风险，以向市场提供流动性。”

对银行来说，对冲风险的能力至关重要。考虑到风险敞口，如果对冲执行不力，市场对银行不利，银行可能会面临损失，这可能会侵蚀他们的大部分年度利润。以2009年为例：墨西哥在那一年赚了51亿美元，但在油价暴跌的高峰期，按市值计算的对冲价值（相当于银行最终可能向墨西哥财政部支付的金额）是巨大的，根据墨西哥央行经济学家杜克劳德和加西亚的报告：“接近100亿美元”。他们写道：“对冲计划的执行具有挑战性，因此，必须特别注意选择交易对手方。”

虽然这种情况并不经常发生，但银行家们表示，2009年的付款，突显了如果银行自己的对冲措施效果不佳，对银行潜在影响的规模。当年，巴克莱银行向墨西哥支付了约31亿美元，相当于其税前调整利润的三分之一以上；高盛，13亿美元；德意志银行4.05亿美元，摩根士丹利1.28亿美元。

直到2009年，墨西哥政府都没有披露任何关于“庄园对冲”的信息。从那以后，它的做法是尽可能少地披露。银行呢?他们从不公开承认自己参与了此类交易。不过，尽管墨西哥政府努力隐瞒其巨额的对冲交易，但从立法机构年度审计厚厚的报告中，还是可以了解到这笔交易如何运作的详细历史。这份长达数千页的报告，揭示了墨西哥目前的做法，是购买所谓的“亚洲式”看跌期权，这使得该国可以对冲平均价格，而不是像“美式”期权那样对冲合约到期时的价格。

虽然墨西哥政府每年都进行对冲，但它不会在同一时间进入市场。根据审计报告，墨西哥最早在5月开始购买期权，最晚在8月开始购买。早些年，墨西哥锁定了西德克萨斯中质原油（WTI）的价格，但这引起了麻烦，因为WTI与墨西哥主要原油出口等级玛雅原油的价格关系不断变化。如今，为了避免不同基准的价格变化，对冲包括通常占总价格80%至90%的玛雅原油，以及作为世界油价基准的布伦特原油的组合。

审计报告，证实了墨西哥在石油市场上精明交易的声誉，以及保持交易沉默的强烈愿望，没有哪一年能像2007年那样表现出这些特征，2007年是墨西哥获得51亿美元利润大交易的前一年。“庄园里的男人”，从2007年初开始，在6月18日的一周内对冲了500万桶石油。随着油价未能下跌，墨西哥慢慢站稳了脚跟，在接下来的三周内售出了1.85亿桶石油。7月下旬，随着价格的快速上涨，墨西哥全力以赴，一周内售出了1亿桶石油。抛售浪潮导致价格暴跌10%，墨西哥立即从市场上消失，沉寂了三个星期。这些“庄园里的男人”直到8月底才回来，因为价格再次上涨，很快在10天内又卖出了8500万桶。当年，墨西哥共售出4.35亿桶石油，成交68笔。高盛处理了这些订单的大部分，总计2.5亿桶。

审计还披露了石油交易商长期以来一直怀疑的事情：墨西哥不只是在夏季交易，它至少在冬天出现过一次。2013年夏天，墨西哥像往常一样买入看跌期权，确保了每桶81美元的价格。但与往常不同的是，该国在2014年1月和2月重新进入市场，以每桶85美元的价格重组了协议。

墨西哥官员辩称，每年12月1日至11月30日的对冲不会影响价格。然而，正在或曾经参与该交易的银行家，以及密切关注该交易的石油交易员表示，墨西哥的对冲实际上扰乱了市场。当墨西哥银行家出售期货以保护自己时，这种情况肯定会发生，这给油价带来了下行的压力。仅仅因为它的规模，这种对冲交易就是市场谣言、闲聊和波动的源泉，特别是当墨西哥对冲和市场价格下跌的时候，就像2008年和2014年一样。

尽管墨西哥取得了成功，但没有其他石油生产国效仿墨西哥，采取类似的大规模对冲行动。据知情人士透露，包括卡塔尔和俄罗斯在内的几个国家，曾差点通过摩根士丹利和高盛实施一项大型对冲计划，但它们在最后一刻放弃了。

对于中东的大型石油生产商来说，对冲似乎是他们最想避免的头痛问题。由于人口较少，收入巨大，他们反而自我保险，积累石油美元储备，并在繁荣时期通过向庞大的主权财富基金注资来储蓄。例如，自2014年底以来，沙特阿拉伯已从其外汇储备中，使用了约2000亿美元来度过一段低油价的时期。

较贫穷的产油国没有这种奢侈，这时石油对冲可能看起来很有吸引力。作为欧佩克最小的成员国，厄瓜多尔是一个石油对冲出错如何引发政治风暴的研究案例。1993年初，基多决定通过一系列相对复杂的交易来锁定油价，其中包括与高盛旗下的杰润公司共同策划的看跌期权和掉期交易。

厄瓜多尔获得了当年全年每桶14.88美元的最低价，向高盛支付了1200万美元的费用。但是，如果价格上涨，这笔交易将使该国面临支付更多费用的风险。令政府吃惊的是，油价确实朝着这个方向上涨，平均每桶15.85美元。结果，厄瓜多尔不仅损失了1200万美元的看跌期权，而且还不得不为掉期向高盛额外支付600万美元。

根据国际货币基金组织对该交易的审查，总统西斯托·阿方索·杜兰-巴连·科多韦斯的政治反对派，抨击“国家的巨大损失”，厄瓜多尔立法者任命了一个特别委员会来调查涉及该对冲交易几名官员的腐败指控（调查小组的结论是没有不当行为）。厄瓜多尔的错误，很可能是将对冲视为一种赌注，而不是一种保险政策。

墨西哥的对冲从未引发任何真正后果的政治反弹，但这并不意味着这种乐趣可以永远持续下去。石油不再像过去那样，是墨西哥成败攸关的收入来源。去年，它只占政府总收入的17%。尽管国内需求在攀升，但石油产量仍在下降，从而减少了石油净出口，也因此减少了对冲交易的规模。

在对冲交易的鼎盛时期，墨西哥卖出了逾4.5亿桶的远期石油，今年的销量只有2.5亿桶。尽管一年一度的大赌注，给这个拥有1.22亿人口的国家带来了稳定的预算，但太阳可能正在落山，不管落得多么缓慢，落在对冲和启动对冲的“庄园里的男人”们的身上。

作为拉丁美洲石油和能源行业形势系列文章的第9篇，不同于过往严肃的学术类文章，本文是一篇趣味性和知识性的文章，在介绍墨西哥石油行业的概况之后，重点介绍了墨西哥政府参与的国际石油市场期货对冲交易活动的情况。政府出面，直接下场，参与国际石油市场的期货交易，也即人们通常所称的“赌博”，墨西哥政府是当今世界上最大的一家。我们认为，作为一个拥有丰富石油资源的主权国家政府，冒如此巨大的市场风险去赚这么点蝇头小利，还不如沉下心来，痛下决心，彻底开展国内能源和石油行业的改革，激发市场活力，尽快扭转石油产量不断下跌的势头，努力提高石油产量，增加石油收入，造福自己的国民，这才是政府应该做的工作！