11月30日，市场高度关注的OPEC+部长级会议尘埃落定。根据官方声明，2024年第一季度，OPEC+部分成员国自愿减产合计219.3万桶/日。然而，国际油价连续3天不升反降，11月30日至12月4日的3个工作日内，布伦特原油期货价格下跌近5.07美元/桶（降幅达6.17%）。展望后市，OPEC+产量政策空间正在缩小，并有渐进式退出减产政策的可能性。该组织对油价的托底作用有所弱化，油价下行趋势将有所增强。

本次OPEC+会议结果不及预期

11月30日，OPEC+部长级会议以线上形式召开。经各方努力，就2024年第一季度自愿减产初步达成一致。会议结果显示，OPEC+将2024年安哥拉、尼日利亚、刚果的产量配额相较2023年第二季度的水平合计下调约62万桶/日。以此配额为减产基准，2024年第一季度OPEC+整体将自愿减产219.3万桶/日。其中，沙特阿拉伯减产100万桶/日，俄罗斯将在2023年5—6月出口水平的基础上，分别减少30万桶/日的原油出口和20万桶/日的成品油出口。其余国家的减产规模分别为：伊拉克22万桶/日、阿联酋16.3万桶/日、科威特13.5万桶/日、哈萨克斯坦8.2万桶/日、阿尔及利亚5.1万桶/日、阿曼4.2万桶/日。此外，本次会议后还宣布：巴西将于2024年1月起加入OPEC+。该组织对所有产油国开放，对成员国没有约束力，仅提供了一个对话和交换意见的平台。

预计本次会议难以对后期国际油价带来有效提振，主要有以下几方面原因。

一是，沙特和俄罗斯的减产计划仅为之前额外自愿减产的延期而非新增减产，伊拉克等其他6个国家的减产计划均为新增减产额度，合计新增减产规模为69.3万桶/日，低于会前对新增减产规模的预期（100万桶/日）。若考虑部分成员国2024年产量配额有所上升，预计2024年第一季度OPEC+实际产量仅下降约50万桶/日。

二是，减产是自愿的形式，而非强制执行。各个国家宣布的减产量，并没有将这部分减量固定在OPEC+统一规定的减产协议中。会议申明措辞也不如此前坚决，反而弱化了语气，后续减产执行率堪忧。

三是，沙特等国2024年第二季度可能会开启增产模式。沙特等国表示，为维持市场稳定，2024年第一季度后的减产措施将依据市场条件逐渐退出。安哥拉、尼日利亚、刚果长期存在产量配额剩余的情况，收回这些非洲成员国多余的产量配额也可以为2024年第二季度增产提前预留空间。

同时，本次OPEC+会议从延期到最后形成不及预期的“自愿深化减产”声明，都证明OPEC+的产量政策空间已变得有限。在新冠疫情后全球石油需求恢复、OPEC+剩余产能膨胀的情况下，OPEC+需要在避免对市场产生过度冲击的情况下，适时制定减产退出策略并逐步取消减产措施，以更好地平衡成员国利益与市场稳定之间的关系。下一次OPEC+部长级会议将于2024年6月举行，届时将讨论该组织新的产量政策。

近期国际油价继续承压

世界经济继续保持缓慢复苏态势，各项指标继续修复，就业稳健，通胀压力缓解，衰退风险有所下降，但是需求收缩、金融市场动荡仍制约经济复苏进程，全球贸易面临挑战。发达经济体就业形势保持稳定。美国10月新增非农就业人口达15万，失业率环比上升0.1个百分点达到3.9%。通胀压力有所缓解。美国10月CPI同比增长3.2%，较9月下降0.5个百分点。鉴于10月以来美国和欧元区通胀显著下降，今年年内美欧继续加息的概率大幅下降，但开启降息窗口为时尚早。预计今年世界经济增长速度为3.2%，较2022年下降0.3个百分点。

全球石油需求进入季节性淡季。一是美国今年第四季度需求将环比下降。进入第四季度需求淡季，美国石油需求已呈现下滑趋势。10月以来，美国石油需求同比下降40万桶/日，炼厂开工率同比下滑6.8个百分点，叠加第四季度部分地区气温可能高于往年，预计美国第四季度石油需求环比下降30万桶/日，至2025万桶/日。二是中国需求将进入淡季。第四季度，中国石油需求预计环比回落5万桶/日，至1540万桶/日。综合预计，全球第四季度石油需求环比减少22万桶/日，至1.026亿桶/日，较2019年水平高1%。三是经济增长乏力拖累欧洲油品需求。欧元区11月Markit综合采购经理人指数（PMI）初值为47.6，连续6个月低于荣枯分水岭。国际能源署将2023年欧洲需求下调10万桶/日，至1340万桶/日。

世界石油供应整体呈现上升态势。一是美国产量保持高位。11月24日当周，美国原油产量为1320万桶/日，超过2019年水平，已连续8周保持高位。预计2023年美国原油产量同比提高99万桶/日，至1290万桶/日。二是OPEC+产量连续3个月提升。10月，OPEC+原油产量为4319万桶/日，较9月提升3万桶/日。其中，OPEC产量持平在2821万桶/日，沙特原油产量保持在900万桶/日左右。三是南美地区石油产量增长迅速。2023年，巴西、圭亚那产量分别同比提高50万桶/日和20万桶/日。四是俄罗斯取消成品油出口禁令。9月，俄罗斯为保障国内供应，宣布对汽柴油出口实施限制。禁令于11月18日解除，解除后成品油供应将增长。

美国石油库存进入累库阶段。截至11月24日当周，美国原油库存增加161万桶，至4.4966亿桶，为连续6周增长；库欣地区原油库存增加185.4万桶，至2772.2万桶；汽油库存增加176.4万桶，至2.1818亿桶，包括取暖油和柴油的馏分油库存增加521.7万桶，至1.1078亿桶。

市场供需基本面维持紧平衡。根据Kpler数据，截至12月初, 全球原油库存为33.73亿桶，较10月中旬的年内低点（33.05亿桶）有所提升，但仍处于相对低位。预计今年第四季度全球石油市场产量小于需求80万桶/日，缺口较第三季度有所收窄，石油库存逐渐由降库转为累库，2024年第一季度市场将供应过剩50万桶/日。

布伦特、WTI原油净多持仓明显下降。截至2023年11月28日，WTI原油期货合约非商业净多持仓为18.32万手，净多持仓连续9周下降，比年内高点（9月26日的35.01万手）低16.69万手；布伦特原油期货合约非商业净多持仓为-0.93万手，比年内高点（3月7日的8.79万手）低9.72万手。

预计近期国际油价下行趋势增强

展望后市，地缘政治风险溢价回吐，市场交易中心重回石油供需基本面。世界经济继续保持缓慢复苏态势，但仍面临挑战；石油需求进入季节性淡季，非OPEC+国家产量稳步增长；推迟至11月30日举行的OPEC+产量会议，同意进一步削减供应，但市场担忧自愿减产缺乏约束力，导致国际油价继续走弱，油价下跌背景下美国可能会启动回收战略石油储备的计划，将对油价构成一定支撑，但不会改变岁末年初国际油价下行的趋势。