目前我国原油的加工量约为3.3亿吨,预计09~11年,平均每年新增炼油项目2000万吨。而乙烯08年的产量约为1000万吨,预计09~11年,平均每年新增乙烯产量200万吨。
由于很难得到石化空冷的造价,所以我们按照耗水量简单估算。1000万吨炼油项目每年耗水约500万吨,而100万吨乙烯项目每年耗水高达3600万吨。目前,60万千瓦空冷机组的造价为1.25亿元,传统冷却方式耗水量为570万吨。若新增项目中有30%采用石化空冷机组,那么每年仅炼油、乙烯项目需要石化空冷6亿元。
由于煤制油、煤质烯烃、煤质二甲醚、煤制甲烷气、煤制乙二醇等行业均需要消耗大量水源,而且一般都在富煤少水的地方,所以我们预计石化空冷市场并不会出现萎缩。同时,由于石化行业乏气中含有大量腐蚀性气体,所以石化空冷的更新时间比电站空冷要短,一般约为5~8年。
因为石化振兴规划细则从出台到项目开始建设需要时间,所以我们预计对公司业绩会有滞后效应。但随着煤制化工在未来的占比将逐渐增加,所以石化空冷行业长期看好。由于存在一定不确定性,所以暂时不调整盈利预测。
目前,公司股价为14.5元,配股摊薄后的成本为12.8元,对应09~11年的EPS分别为0.7、0.78、0.95元,PE分别为18.3、16.5、13.5倍。通过DCF模型算出的内价值为21.04元。公司具有很强的安全边际,估值优势明显,维持增持评级