中信证券(25.16,0.23,0.92%)

　　今天，中国石化(8.89,-0.12,-1.33%)将接到财政部给予的炼油补贴50 亿，同时，上海石化获得2.82 亿，石炼化获得1.17 亿。和去年的炼油补贴一样，今年的炼油补贴是为这些公司承受炼油的政策性亏损的一个补偿。对三家的公司的EPS 影响分别为0.038 元，0.051 元和0.058 元。

　　炼油补贴虽然数目并不巨大，但肯定了公司在国际原油价格上涨的过程中分担了一部分原油的成本上升，而没有将这一成本上涨完全转嫁到消费者的身上，我们认为这一补贴尚不足弥补公司在炼油业务上的亏损，真正的大餐是未来成品油定价机制的改革，机制将改变炼油业务整体的盈利状况，成为行业未来增长的一大亮点。

　　在整体石化业务中，由于炼油业务的亏损，使得中国的石化业受惠行业复苏的影响程度有限，全球石化业在2005-2006 年的行业复苏中，净利增幅均在30%以上，而中国的石化业仅维持不到10%的业绩增幅，增长幅度有限，一定程度上影响了公司的估值。

　　中国石化在近两年的经营中已苦炼好了内功，抵御油价波动的能力更强。在更长期的范围内，油价的波动早已被公司的内生增长过滤掉，中国石化将演绎超越整个”石化周期“的增长故事。

　　中国石化拥有庞大的原油加工能力和完善的销售网络系统，基于中国持续不断的对油品需求的增长，公司自身竞争力在不断提升。未来成品油价格理顺以及天然气价格逐步提升，将使公司的业绩进入高速增长期。

　　市场整体估值水平的上升将使得中国石化的估值不断提升，中国石化将演绎“中国资产”的增长故事。我们认为目标市盈率可以在15 倍以上，目标价提高到13.2 元，公司的市值应长期稳定在10000 亿左右的规模上，建议“买入”。