投资建议
行业策略：我们认为在明年VLCC运力投放量将到达高峰，而在拆解动力不足的情况下，明年运价低于今年的概率较大。但若运价维持在目前的低的水平，单壳油轮将加速退出运营，有利于供需关系在2011年改善，因此我们认为原油运价仍将经过一个黎明以前黑暗的时刻，若果这个黑暗的时刻没有来临，运价的恢复将会非常缓慢；
推荐组合：目前国内三家上市的油运公司（长航油运、招商轮船、中海发展）里我们首选长航油运。1）目前运价已经低于盈亏平衡点，下跌空间有限，长航油运业绩对运价的敏感性是最大的；2）长航油运的运力在未来2年高速发展，预计到2012年将控制18艘VLCC，运力的发展将带动业绩的增长；3）公司目前有近一半的收入来自于成品油运输，我们预计明年成品油市场在供给放慢的支撑下将首先复苏，对公司业绩有一定的支撑，预计2010-2012年公司净利润复合增长率为39%，位居目三家油轮上市公司之首；（请关注我们随后发表的公司深度报告）
行业观点
2011年原油油轮供给压力犹存：我们认为2010年内未拆解的单壳油轮基本符合继续运营的资格，若运价持续在盈亏平衡点以上，2011年单壳油轮的拆解量将非常有限。同时缺乏老旧运力的退出将使得2011年的油轮拆解量将大幅减少，但明年却是运力投放的高峰，预计运力增速将接近10%，供需关系将进一步恶化并影响VLCC租金水平；
VLCC需求增长高度依赖于亚洲发展中国家： 我们统计了VLCC的订租情况，发现其需求主要来自于经济高速发展的亚洲国家，各个国家使用VLCC承运进口原油的占比均高于50%（按程租原油运输量计算），其中中国高达85%，亚洲总体占了VLCC需求的50%，因此未来亚洲经济的高速发展将对VLCC需求带来正面的影响。VLCC将是油轮最具发展前途的船型；
MR供需好转，运价有望首先复苏：MR的供给高峰在2010年，明年供给量将明显减少，预计2011年MR运力增速约为2-3%。目前成品油海上储量明显触底，海上储油未来对MR运价的影响是正面多于负面（储油量增加有利于运价恢复），在全球经济持续复苏的态势下，我们认为明年MR运价将有望首先复苏；
总体供需并非油品运价的唯一决定性因素： 在分析供需的同时，我们提出几个与长期供需无关但对运价影响明显的因素：1）OPEC产量是我们目前找到与VLCC日租金相关性最大的因素，2000-2010年期间OPEC原油产量与VLCC日租金的相关性系数为58.7%；2）海上储油量变化领先VLCC运价月1个月，在原油远期合约价格涨幅高于近期合同的时候，将可能产生贸易商套利的储油需求，减少VLCC的有效供给，刺激日租金水平上扬；3）市场的自我加强推动运价上涨，我们计算结果显示如果船东持有船舶等待更好的租金才出租的话，将获得更好的回报水平，因此在运价上涨趋势明显的情况下，将造成船东惜租的情绪，从而推动运价的进一步上涨；
风险提示
需求：全球经济复苏低于预期，将影响欧美经济体的油品需求；供给：明年单壳油轮拆解低于预期，导致明年运力净增量增加；
油品运输行业：等待黎明前的黑暗
日期：2010-09-20 来源：中国证券网 作者：中国证券网
关键词： 油品运输行业
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