出厂价贴水由供需双方考虑市场供求、运费、交易数量、国际市场油价走势等因素协商确定。中石油、中石化、中海油公司供中航油公司航空煤油的贴水每年协商一次。

　　我们认为，本次改革令航空煤油最终迈向了市场化的定价机制，同时也应是汽柴油定价改革的尝试。政府在5月25日提高了航油人民币800元/吨，当时市场已相信航油定价将趋向市场化，因此改革符合预期。按2010年数据，中国石油和中国石化煤油分别占汽煤柴总量的3.01%和10.0%。因此，航空煤油进一步市场化对两公司炼厂有利，也对上海石化有利。行业受益程度不大但改革具深远含义。

　　在越来越高的油品进口依存度的背景下，我们相信，在下半年通胀压力有所减轻时政府将进一步推进汽柴油定价改革。2010年中国油品入口占需求54.84%，预计2015年将超过60%。而美国2015年将从2010年的61.38%下降至50%。另外，财政部宣布自2011年7月1日起中国下调油品关税。汽油和燃料油税率分别由5%和6%均降为1%，柴油和航空煤油则下降为0%。关税的下降可为国内外成品油创造公平贸易环境。预期政府将减低对成品油市场的调控，国内价格将进一步市场化，接近国际市场价格。改革将有利于中国石油（00857）、中国石化（00386）和上海石化（00338）的炼油板块，减低板块的盈利不确定性。

　　基于下半年原油价格有所调整、汽柴油价格机制改革的预期，尽管第2季度炼油亏损较大，中国石化（00386）基本面转好。我们维持其作为行业的首选，目标价为HK$9.10，评级为收集。中国石油受益程度(00857)低于中国石化(00386)，目标价为11.70港元，投资评级为收集。