7月以来，WTI原油期货突破70美元/桶，最高达到75.92美元/桶，同期国内成品油零售中准价维持不变。

评论：

静态核算，原油价格上涨，中石化外购原油成本增加，而成品油销售价格保持不变，由此得出原油价格上涨不利于中国石化(行情论坛)似乎合情合理。油价上涨这一事情对中石化的影响，我们持有不同的观点，我们认为：原油价格上涨对中石化07年全年业绩没有不利的影响，我们的分析思路和理由如下：

堤内损失堤外补

原油价格上涨导致中石化外购原油成本增加这一不利影响可通过化工业务和成品油销售业务部分抵销，炼油业务的损失可以部分通过油气业务、化工业务以及销售业务弥补。

原油价格上涨，油气业务利润增加。

影响化工产品销售价格的因素很多，化工业务目前处于化工景气周期，总体来看油价上涨导致的化工原料油成本增加可通过产品涨价转嫁到下游行业。顶点财经topcj.com

尽管成品油出厂价和零售中准价由国家发改委制定，但中石化可以自主制定批发价并且享有在国家规定的零售中准价的基础上上下浮动8%的权限。油价上涨，国内成品油价格低于进口成品油到岸价，中石化可通过提高成品油批发价或限制对系统外加油站的批发业务而将成品油零售环节的利润留在公司内部。目前，中石化和中石油大幅提高批发价和严格限制成品油对系统外石油公司的批发业务，这部分弥补炼油了炼油业务的损失。

今天损失明天补&成本倒逼机制

成品油不同季度的消费需求变动较大，三季度为夏季出行用油高峰期，冬季为取暖用油高峰期。尽管国际油价未来几年总体上将高位运行，但油价将表现为波动走高，即同一年度内一季度油价较低，二季度油价逐步走高，三季度油价达到年内高点，四季度油价逐步下行。

目前油价高位运行，成品油国际国内价差拉大，中石化炼油业务6月份开始略有亏损，进入7月份后亏损加大。国家发改委统筹考虑CPI、节能降耗、炼油企业的承受能力这几个目标，在成品油调价方面可能会有如下几种选择。

如果三季度国际油价稳定在70~80美元/桶之间，发改委在此期间出于CPI的考虑可能调高成品油出厂价和零售中准价，也可能维持现价不变。如果发改委选择维持成品油出厂价和零售中准价不变，则其后续措施很有可能是在四季度国际油价季节性下调，国际国内成品油价差反转时仍然维持成品油出厂价和零售中准价不变，即用四季度炼油业务的超额利润弥补三季度炼油业务的政策性损失，并在年底视情况给予中石化适当的炼油财政补贴(2006年的情况就是这样，见图1)。如果发改委选择调高成品油出厂价和零售中准价，则油价上涨对中石化炼油业务的影响中性。www.topcj.com

如果油价继续飙升超过80美元/桶，成本倒逼机制将迫使发改委上调成品油出厂价和零售中准价。油价大幅上涨，如果成品油价格不变，则中石化炼油业务将大幅亏损，中石化尽管要承担一定的社会责任，但中石化作为一个企业所承担的社会责任是有限度的，在这种情况下中石化的理性选择是降低炼油装置的开工率，减少对国内市场的成品油投放量，即相对国内的成品油需求只提供最低的必要的成品油供给；同时由于成品油价格保持不变，国内成品油消费需求将继续保持原有的增速，这时成品油需求大于供给，国内油荒现象将再次重演，这将逼迫发改委上调成品油出厂价和零售中准价。出于成本倒逼机制以及节能降耗的考虑，我们认为如果油价继续飙升超过80美元/桶后，调高成品油出厂价和零售中准价将是发改委较好的选择。这时油价上涨对中石化炼油业务的影响中性。

只要国际油价飙升不导致世界经济的衰退，无论发改委采取何种应对措施，从全年四个季度的综合情况来看国际油价上涨对中石化炼油业务的影响中性。

付出总会有回报

短期来看，油价上涨导致中石化炼油业务政策性损失增加，但中石化承担的这种政策性损失也为中石化带来了意想不到的收获。

成品油销售网络得以完善，成品油销售市场竞争能力增强油价上涨，国际国内成品油价差扩大，批零价差缩小甚至倒挂，严格限制成品油批发业务，导致民营加油站无钱可赚或无油可加。中石化收购民营石油公司的加油站所付出的成本减少，同时中石化单站加油量增加。中国石化(行情论坛)成品油销售网络得以完善，成品油销售市场竞争能力增强。

打击地炼，获取原油资源地方炼油企业没有成品油批发和零售执照，油价上涨，炼油亏损，地炼停工，这避免了地炼在原油资源上同中石化竞争。顶 点 财 经

中石化EBIT对油价的敏感性分析

假设WTI 80美元/桶之上后，发改委调高成品油出厂价500元/吨，中石化EBIT变动对油价的关系如图2所示。从油价的短期波动来看，油价上涨对中石化不利，但是从较长的时间段来看，油价上涨对中石化有利。