最近，宝利沥青的联合调研，宝利沥青董事长周总、董秘陈总就公司的经营情况，特别是湖南大订单等几个较为关心的问题进行了3小时左右的调研。
由于我们对宝利沥青情况非常熟悉，前期推荐公司的逻辑主要基于公司湖南大订单的确定，2012年业绩翻番的高确定性，同时看好公司全国布局所带来的广阔市场前景。此次调研，周总和陈总介绍了公司近期的经营情况，他们表示2011年公司经营较为艰难，营业收入和净利润可能出现不同程度的下降，但对2012年业绩充满信心，认为基于湖南大订单的签订，公司2012年业绩翻番几成定局，目前公司正在一边抓紧合同的签订，一边成立湖南高速项目组，由董事长挂帅亲自负责项目原材料的准备以及项目具体实施，具体细分到6条高速公路的重交沥青和改性沥青的供给情况。
1、公司经营情况
目前公司经营正常，由于进入冬季，公司基本处于冬储阶段。受宏观大环境和高铁事故等因素的影响，公司经营颇为艰难。我们认为，公司2011年营业收入约为9-10亿，净利润约为6400-6800万元，对应2011年EPS约为0.41-0.45元/股。，而2012年保守估计，营业收入约为18-20亿元，净利润超过1.5亿元，对应2012年的EPS约为0.95元/股以上。2012年营业收入和净利润双双翻番。
最近公司发布公告成立江苏宝利建设发展公司，并预备发行公司债[130.53 -0.12%]，融资3.9亿元。我们认为，江苏宝利建设发展公司成立的目的是为了实现公司产业链延伸，为公司BT项目做相应的准备。公司债的发行则是为了补充流动资金，特别是用于湖南大订单备货所需。
2、湖南大订单情况
截至目前，公司与湖南高速订单情况进展顺利，订单的签订正在积极地进行中，估计12月20日之前肯定可以发布相关公告，而且，届时订单总数量将有可能超过之前公布的23.45万吨，存在一定程度的惊喜。
公司当前已经成立湖南高速项目组，为完成此项目，正积极准备原材料，并制定了相应的供货进度表。由于公司未来与湖南高速的价格结算=原材料(随行就市)+运费+仓储费+公司加工费，预计运费+仓储费为880元，公司加工费1100+1350元，结算价格平均为7000元/吨，高于目前江苏江阴地区的6000元/吨。以上价格为含税价，湖南地区产品毛利率约为13-14%，江苏江阴地区约为12-13%。公司所售改性沥青盈利基本上采用吨毛利或吨净利的方式计算，换算成毛利率，稍有变动。
针对供应的重交沥青6.6万吨和改性沥青16.85万吨，对应6条高速(大浏、通平、浏醴、郴宁、衡桂、南岳)，公司目前已经在江西吉水、武汉黄陂、广东租用沥青罐和相应的工厂设备，用于提供重交沥青和改性沥青，本部江阴也将负责提供部分沥青。具体计划，由湖南宝利提供重交沥青7200吨、改性沥青49000吨；由江西吉水提供改性沥青40000吨、与江苏镇江库一起提供重交沥青32000吨；由武汉黄陂提供改性沥青39000吨；由江苏宝利提供改性沥青40000吨；此外，广东库将提供重交沥青26000吨。
宝利公司尽可能也必须高质量地完成湖南项目，有了此项目的示范效应，公司未来在湖南的市场前景看好，未来持续获得大订单是大概率事件。
3、目前可能获得订单的情况
2012年，公司可能获得的订单估计如下：
江苏宝利：预计10万吨，目前在手4.8万吨，两条高速公路建设；
陕西宝利：预计4万吨，包括四川一条高速公路；
湖南宝利：预计30万吨，包括7条高速公路；
新疆宝利：预计5万吨，包括两条高速(奎屯-克拉玛依；哈密高速)
吉林宝利：不详
四川宝利：不详
另外，由于湖南订单中将使用抗车辙剂(高强度沥青料)，预计高强度沥青料2012年使用量10000吨；由于湖南订单中使用复合改性沥青(改性沥青中加废橡塑沥青)，预计废橡塑沥青使用量10000吨。高铁乳化沥青订单正在洽谈中。
4、结论
综合判断，未来五年，全国改性沥青需求量每年均在600万吨以上，其中，湖南、新疆、四川成为改性沥青新增市场需求量最大区域，公司三地子公司的设立正是为了赢取先机，抢占新市场。由于获得湖南新增市场改性沥青23.45万吨的大额订单，2012年业绩翻番增长确定性大。公司未来发展的持续性与公司在以上区域的订单情况密切相关，对此我们将长期持续关注。
宝利沥青目前已经成长为全国改性沥青行业龙头，根据公司经营和发展情况，我们进行了盈利预测，公司2011、2012和2013年EPS分别为0.41元/股、0.95元/股和1.21元/股，分别同比增长-13.77%、130.48%、27.14%。我们认为公司全国布局发展战略清晰，市场定位准确，未来将成长为全国性行业龙头，同时，大订单锁定明年业绩，2012年业绩翻番是大概率事件。若给予2012年25倍估值，一年内目标价为23.75元。给予公司“买入”评级。
其主要风险是，原材料价格剧烈波动和在手订单的大幅下降。近几天股价大幅波动主要受公司战略投资者小非可能减持的影响，由于小非目前持股数量约为1300万股，占流通股本的20%以上，加之他们的抛售愿望强烈，市场对此颇有担心。此外，近期大盘持续下跌，也是宝利沥青大幅波动的另一个原因。
