由于炼油原油成本居高不下,西二线天然气进口价格自8月以来上涨,我们将2011-2013年每股收益预测分别下调10%/5%/8%至0.70元/0.80元/0.89元/股,并下调目标价2%至11.7元/股。
特别收益金和天然气调价可能将是明年的向上催化剂
我们认为市场已经充分预期了资源税的负面影响;但对于特别收益金的起征点或将上调的认识却存在分歧,我们认为特别收益金放松的时点已经逐步接近,如现行40美元/桶的暴利税起征点每提高10美元/桶,我们的每股收益预测将随之提高8%。另外我们认为明年天然气价格上调的可能性十分大,也将成为股价的催化剂。
地缘政治因素对油价的扰动是最大的风险
我们维持对中石油的“买入”评级。我们将中石油和中石化(评级“买入”)作为行业的首选。我们的中石油2011盈利预测较市场一致预期低12%,并认为11年4季度盈利存在达不到市场预期的风险。但我们认为市场更关注油价对石油石化板块的影响,如果地缘政治因素继续大幅推升原油价格,相较于中石化,此时中石油的上游优势将更加明显。
估值:目标价小幅下调至11.7元/股
我们将目标价从12元/股小幅下调至11.7元/股。我们采用板块加总法推导出目标价,勘探生产业务DCF(WACC=7%,不变),对下游采用EV/EBITDA估值法。
中国石化:要约收购中国燃气开道下游拓展中游
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2011-12-14
中国石化与ENN要约收购中国燃气
中国石化与新奥能源(2688.HK)要约现金收购中国燃气(384.HK),收购价格为3.4港元/股,较前一交易日收盘价溢价25%。收购结束后,公众股占比不少于25%的情况下,中石化在中国燃气的持股比重将从4.22%上升至36%。
中石化影响:收购规模相对较小
截至11Q3,中石化现金为272亿人民币,归属母公司股东权益为4666亿人民币;总负债5811亿人民币;如所有未行使期权都在收购要约结束前行使,且股份要约被全部接受,中石化需支付75亿港币,我们估算负债仅增加1%,融资压力很小。中石化处于非控股地位,无需合并报表;根据中国燃气10年净利润5.29亿港币,我们估算作为投资收益对中石化的业绩增厚仅为0.2分/股。
LPG资产与天然气下游资产具有互补性
我们认为中国燃气是全国性的城市燃气运营商,拥有稳定的民用、工业天然气下游需求;这与中石化天然气长距离管网的扩张计划具有互补作用;同时中国燃气是全国最大的LPG零售商之一,其LPG码头和销售网络对中国石化的LPG的产业具有协同作用。
估值:积极进取寻求突破维持“买入”评级
我们认为相对于中石化体量而言,此次收购规模并不大;但表明了中石化在天然气时代中积极寻求中下游的扩张机会,为中上游成长作铺垫。我们估算中石化PE(12年)为7.8X,维持“买入”评级和基于分部估值法得出的10.3元/股目标价不变。
中海油服:产能释放推动盈利上升
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2011-11-03
产能扩张开始推动盈利上升
产能扩张已经开始贡献利润:Q3钻井的作业天数环比上升13%,COSL-pinoeer8月投产;船舶服务作业天数环比增长0.9%;3D物探采集工作量环比上升25%。2010年公司新增了大量的设备,2011年逐步投产; 我们预计2011年交付的设备,将在明年逐步体现收入和盈利。由于新船投放的效益逐步显现,我们预计盈利增长会延续至2013年以后。
Q3盈收环比双升
公司Q3净利润为13.02亿元,EPS0.29元/股,环比上升7%,销售收入为49.6亿,环比上升15% 。
外部因素正负皆有
我们认为影响股价的外部因素:中海油的资本开支放缓可能还未完全体现在市场预期,费率持平的预期已反映在股价中;渤海的漏油事件趋于解决,短期影响中海油渤海湾的开发生产,但长期会依赖技术难度更大的深海开发。
估值 仍有上升空间
上调评级至“买入”公司股价已经从今年年初的最高点回调超过30%;股价持续位于油价和股价长期趋势线下方。我们预计明年业绩将增长15%,PE(2012年)为15.7倍。基于VCAM(WACC=7.2%)得出的12个月20元/股的目标价不变,上调评级从“中性”至“买入”。A股增发进程可能成为3个月内股价的扰动因素。
