成品油价格形成机制及油炼产业格局

    过去的十五年来,我国成品油价格形成体制已经进行了五次较大的调整,其中,09年的改革使得我国油价向市场化迈了重要的一步。而在此之前,除了第一阶段以外,整体油价受政策调控较多,并且没有一个固定的调整体制,这使得相关企业对成品油价格的预测失灵,在增减库存时存在较多的风险。另外这种合理性也导致投机机会的下降。我们认为刚刚进行的这次调整,则是相比前次标准向市场化更推进了一步。其中调价标准出现了下降,使得日均波动阈值由0.17-0.18元下调至0.08元左右,而调价周期亦进行了缩减,也是使国内成品油对国际原油价格波动滞后的现象得到了一些改善。但我们认为,虽然波动节奏与国际原油相比有所改善,但是从波动幅度上来说比前几个阶段有所收窄,这亦说明了政策对成品油价格的控制仅停留在挂钩的层面。

    至于幅度收窄的原因,我们从国内外成品油价格便可比较出国内的成品油价格存在明显的溢价,而这种溢价则主要是由08年下半年所拉大的。当时原油逢金融危机大幅下跌,而国内成品油价格下跌的幅度远远小于国际油价,在这种情况下油炼企业的毛利率波动中枢由-5%左右上升至5%左右。而虽然这种差价在第四阶段有所收敛,但溢价仍然非常明显。而相对毛利率来说,我们看到面对同样的原油成本,新加坡和荷兰基本达到5%-10%,而美国的中枢亦是在15%左右,这一点说明我国的炼油技术仍然非常落后,亦是成品油价格脱钩的推手之一。

    我们用居民收入购买力*成品油消费(占比)来刻画成品油消费压力,实际上虽然国内的成品油价格较高,但由于需求尚低,成品油消费占总消费的比值还是低于发达国家,但由于居民收入购买力(用恩格尔系数刻画)较高,造成总体成品油消费压力较大。而恩格尔系数较高究竟是源于收入较低还是油价上涨带来的食品价格较高?当我们在滤除成品油价格波动后,恩格尔系数仍处较高水平,说明收入较低是我国油品消费压力高增的根本原因。

    国内的能源垄断格局对资金效率有负面影响,加之市场竞争不足,一方面加大了我国贫富差距,另一方面则使收入继续结构性偏低。而收入结构性偏低又使得油价压力加大。另外一点在于,垄断格局使得市场竞争不充分,并造成我国的油炼技术落后。我们认为破解垄断格局的前提在于建立石油战略储备体制和进口渠道多元化,关键则在于放开石油业的开采、炼化和进口环节。（完）

                                                                    来源：联讯证券