要点提示：

         06年全球原油需求将保持增长，同时高油价只是有限地降低了需求增幅。世界原油仍保持总体供应偏紧的格局。

         原油与汽油库存双下降，加上EIA预计今年夏季汽油需求强劲，汽油价格将保持高位运行，推动了汽油和原油期货的上涨。

         回顾历史，05年6月基金净多头寸上升，推动了夏季上涨行情。06年六月末原油逐渐走强，历史会重演吗？连续七周的震荡减仓，有利于资金的再度进入和持仓膨胀。

         对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 6月国际原油的上涨概率是40%，进入7月份上涨的概率是60%，8月份则达到了80%，即三季度是做多的关键阶段。

         原油第二季度仍表现出传统的调整特性，第三季度是上涨的时机，下跌的可能性渐小。中长线观点认为，国际原油三季度存在做多机会。7月原油走强的可能性增大。

         沪燃料油追随原油，燃料油与原油价差拉大，意味着沪油的补涨机会。但考虑到当前的现货和套保压力，在上涨的节奏和幅度上都可能落后于原油。当前交易策略可以考虑中线建多仓，涨幅过大可以短线滚动。

燃料油：做多的机会来临

六月受供应压力沪燃料油有一个大幅下跌过程，月末有所上涨，但未能收复失地。沪燃料油主力合约FU0609报收于3564，较上月下跌了175点或-4.68%，在3300触底反弹。宏观面上还存在收缩银根和人民币升值的利空。

本月NYMEX原油受加息控制通膨的打压，一度下跌，但在68美元获得支撑，月末重上73美元，技术面开始走强。原油及汽油库存大减，伊朗推迟对欧盟解决方案的答复时间等利多因素，支撑了原油上涨。在本月商品期货普遍下跌的动荡中，原油走势相对坚挺。

本文试图分析沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

一、影响国际原油的主要因素

1、宏观经济：美联储加息令市场明朗

六月美元指数先涨后跌，呈反弹走势。四月中旬跌破在88.80 – 91之间的区间下线之后，美元指数呈直线下跌之势，并在84一带缓和，进入6月开始反弹。美元走强，反映升息可能性增大，因当前美国通货膨胀风险加大。而在6月29日美联储将联邦基准利率再提高0.25至5.25%之后，市场普遍认为美联储将暂停加息。月底美元失去支撑而下跌。

因控制通货膨胀蔓延的全球央行加息风潮，引发了了一次小规模的“金融动荡”，市场先跌后涨，加息对市场的打击有限。月底延续震荡上扬态势，尽管如此，世界经济的主题正在悄然发生改变：通胀对经济成长的负面影响将出现。

美联储加息令市场明朗。道琼斯工业指数尽收跌幅，全球主要商品期货先跌后涨。目前全球商品市场基本格局是：贵金属中黄金、白银止跌上涨；基本金属铜、铝上涨，能源商品中国际原油保持强势。农产品期货偏弱，全球CRB指数重新抬头。

全球及中国经济第一季度继续增长，进入第二季度之后，因原油、金属等工业品价格的持续高涨，通货膨胀的压力增大，市场对经济增长的担忧以及宏观调控力度的加大，并导致商品期货市场的普遍下跌，试探宏观经济反应。但在美元加息周期停止的预期下，宏观经济将继续增长，对通胀的承受力增强。

2、世界原油供求关系：06年仍保持需求反弹，供应偏紧的格局

06年全球原油需求将保持增长。美国能源资料协会(EIA)六月能源月度报告基调未变。2006年第二季全球石油日需求预计为8,410万桶，全球2006年石油平均日需求为8560万桶，略有提高；中国方面, 2006全年原油日平均需求740万桶，年增7.2%。

高油价有限地降低需求增幅。石油输出国组织（OPEC）在其月度石油供需报告中说，昂贵的石油未能减缓中国燃料需求的扩张，仅令全球消费增长减速。预计中国原油2006年日需求增幅为45万桶；世界原油平均日需求增幅138万桶，较上次报告调低5万桶。

中国原油需求反弹也得到中国机构的验证。据中国发改委报告，2006年中国成品油消费需求最低增速为5.4%，约增900万吨，因而原油需求要新增1500万吨，总量达到3.15亿吨。06年前五月中国进口原油6155万吨，较去年同期增18%。据官方统计，中国4月份原油表观需求量在每日669万桶，较去年同期增10.8%。

3、地缘政治冲突：伊朗核问题仍是潜在利多

本周伊朗总统表态将在8月中旬对欧盟提出的解决方案作出正式答复。局势未见缓和，推动了原油上涨。此前美国表示可以有条件与伊朗直接谈判，改变了一直坚持的不直接谈判的态度，使事态有所缓和。伊朗核危机、尼日利亚石油生产持续受到武装袭击等因素使石油供应显得脆弱，这些利多因素在油价较低时尤其有效。

随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出，极大地刺激了石油市场价格上涨。

伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。伊朗的态度始终强硬，不愿放弃和平使用核能的权利。市场仍然保持紧张，尽管伊朗一再向市场保证，不会因同西方的核问题争端而停止原油出口。伊朗核问题是基本面上最具“实质性”的影响因素，它的影响是深刻的，面对具有伊斯兰教殉道思想和极端政治意识形态的伊朗，不能不担心事态的进一步恶化。

4、季节性因素：进入夏季汽油需求高峰期

美炼厂检修期已过去，加工率上升。4月下旬开始炼厂加工量持续上升，目前上升到1610万桶。炼厂产能及加工量将继续上升，汽油生产进入高峰期。

5月29日是美国阵亡将士纪念日，标志着传统的夏季汽油需求高峰期的来临。同时，市场对去年飓风的破坏记忆犹新，已开始提前炒作这一题材。据美国家海洋及大气管理局的年度预测报告，2006年季节期内大西洋将有13-16次风暴，其中最多可能会产生10次飓风。总体上今年飓风活动仍较频繁，但估计弱于去年。今年首次大西洋热带风暴对石油生产没有产生负面影响。

5、原油库存：库存缓慢减少，总体供应充裕

截止06年6月23日，原油库存3.437亿桶，较上周减340万桶，比去年同期增1360万桶；汽油库存2.124亿桶，较上周减100万桶，比去年同期减360万桶。

本月原油库存下降缓慢。但近两周变化较大，先是意外大增，超过了5月5日出现高点3.47亿桶，然后大减340万桶，库存至近三个月最低水平。汽油库存在经连续八周增加之后，月底首次下降。原油与汽油库存双下降，加上EIA预计今年夏季汽油需求强劲，价格将保持高位运行，推动了汽油和原油期货的上涨。

在今年美国政府规定禁用MTBE汽油，改用无铅汽油之后，原MTBE汽油库存急剧下降，目前新标汽油库存持续快速增加，炼厂运转率上升，有助于缓解市场对夏季汽油供应的担忧。在此期间，市场对汽油库存的变化较敏感。夏季汽油的需求程度以及炼厂一直存在的炼油瓶颈也是重要的影响因素。

原油库存季节性增长阶段的高点将出现。若原油库存连续三周下降，即可基本确立季节性增长的高点。原油库存在持续数月的增长之后，4月增幅趋缓，根据库存变化的季节性规律，之后库存不再会有大的增长，高点将现，逐渐转入库存下降的阶段，而这一阶段一般将持续至9月（见下图）。

不可否认的事实是，原油库存水平是近七年的新高，表明供应比较充裕。高企的原油库存对市场并未产生明显的利空作用，因夏季汽油需求高峰的来临，不过也降低了夏季原油供应中断的风险，压制原油价格的过分上涨。

6、持仓结构 ： 基金净多连续七周下降

椐美CFTC最新持仓，截止6月20日，基金持有净多26746手，较上期减10806手；商业持有净空头寸-13104手，减11550手，总持仓96.8万手，较上周减7.5万手。非商业净多期权44669手，减8110手。

当期持仓分析：

目前基金总持仓、非商业净头寸大幅降低，原油震荡下跌达到了有效减仓的目的。之前NYMEX原油总持仓量一度保持在超历史的高水平，市场的规模、市场的活跃度，都已超过了95年8月冲击70美元之时。

回顾历史，05年6月基金净多头寸上升，推动了夏季上涨行情。六月末原油逐渐走强，历史会重演吗？连续七周的震荡减仓，有利于资金的再度进入和持仓膨胀。

    7、原油后市综合分析

把握后市应注意以下几点：

         06年全球原油需求将保持增长，同时高油价只是有限地降低了需求增幅。世界原油仍保持总体供应偏紧的格局。

         原油与汽油库存双下降，加上EIA预计今年夏季汽油需求强劲，价格将保持高位运行，推动了汽油和原油期货的上涨。

         回顾历史，05年6月基金净多头寸上升，推动了夏季上涨行情。06年六月末原油逐渐走强，历史会重演吗？连续七周的震荡减仓，有利于资金的再度进入和持仓膨胀。

二、燃料油市场分析

1、新加坡燃料油

本月新加坡燃料油基本以下跌为主，月末呈现反弹，上周四新加坡基准180CST混调燃料油现货报价333.85美圆/吨，较上月下跌10美元。 5月2日创出新的历史高点365.45美圆/吨，超过了3月2日达到的高点348.6美圆/吨。基本面上中国需求量增大，但存在过大的供应压力，导致库存上升。预计06年西方套利船货在6月、7月分别达到330万吨和330万吨，是近两年单月最大量。库存方面，截至6月21日新加坡渣油库存为1247万桶（192万吨），较上周减9.9万桶。

上周四燃料油实货较中东迪拜原油的裂解价差仍处于-15美元/桶附近，近期最大贴水达到-15.9美元，价差处在极大宽幅位置，说明新加坡燃料油市场存在较大的供应压力。从上图看，新加坡燃料油后市可能继续反弹。

2、黄埔燃料油：消费旺季来临，当年总体需求量可能下降

本月黄埔现货下跌，涨跌节奏上稍滞后于新加坡。上周四黄埔进口180CST混调燃料油实际成交价在3475元/吨，较上月跌200元。本月黄埔市场将由顺价销售转为倒挂状态。

以美元兑人民币中间价8.00及新加坡进口关税5%计，新加坡MOPS价以330美圆/吨计，进口完税价大致在3430– 3490元/吨之间。因新加坡市场已开始上涨，而黄埔现货滞后，进口利润处于+45 — -15元之间，部分进口商无利可图。因此，后期进口量估计会削弱。

现货市场，现货需求量随夏季来临而上升。夏季电力紧张，是燃料油需求的高峰期；其次广东省政府提高了二季度燃油电厂的上网定价至每千瓦时0.82元，六月末中国政府再次提高了上网电价7%，燃油电厂发电积极性上升，促使需求回升；另外，因为5月24日中国成品油每吨上涨500元，并且市场预期不久还将上调，这使得地方小炼厂利润改善，对直馏油需求上升；最后，黄埔市场5、6月份有一个顺价销售的黄金期，有利进口。现货市场，黄埔港燃料油进口量06年5月份进口量估计达到140万吨，6月上半月已进口55万吨，全月预计进口量为150万吨。

不过，06年国内燃料油总体需求量可能出现下降。据海关统计，06年前4个月燃料油净进口量减少11.2%，国内产量下降11.8%，意味着今年国内燃料油需求量显著低于上年。价格上涨、电力供应紧张状况缓解以及替代能源增加，使燃料油消费量逐渐下降。

3、沪燃料油

本月前期国内燃料油期、现货下跌，反映了宏观经济面利空，以及供应充裕的现状。在原油显弱时，沪油体现了供应压力下主动下跌的特征。同时，原油止跌、沪油超跌时又表现出较强的反弹力度。

因沪油主动下跌所导致期、现过大的倒差，月末有所收敛。沪油次交割月8月合约从低于黄埔现货价格-200元以上，收缩到目前的-93元左右。近两个月燃料油期、现价差线始终局限于0到-200之间，说明远期利空有限。

近期沪油与原油价差拉大，强度上沪油继续弱于原油。从沪燃油与原油的比价线看（见下图），比价线值已下降到46，处于向下发展的态势。一方面总体上沪燃料油比原油走得更弱。沪油呈现出“主动下跌，被动跟涨”的特征。另一方面，价差拉大，意味着沪油的补涨机会。

对国际原油而言，本轮探底68美元之后反弹，再一次验证了68美元一带的强支撑。中长线观点认为，三季度存在做多机会。因需求旺季到来，伊朗核危机、库存下降、飓风等因素偏向利多。总的看，第二季度仍表现出传统的调整特性，第三季度是上涨的时机，下跌的可能性渐小。上涨的前提是全球经济不受通胀打击而衰退。6月份处于过渡阶段，目前原油走强的可能性增大。

沪燃料油追随原油，但考虑到当前的现货和套保压力，在上涨的节奏和幅度上都可能落后于原油。当前交易策略可以考虑中线建多仓，涨幅过大可以短线滚动。

三、后市展望

1、NYMEX原油的统计预期

对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 6月国际原油的上涨概率是40%，进入7月份上涨的概率是60%，8月份则达到了80%，即三季度是做多的关键阶段。

2006年截止到6月份，NYMEX原油近期合约的年均价为67.09美元/桶，比去年涨10.29美元。2005年NYMEX原油年均价在56美元/桶左右。关于原油年度均值的估计，年初巴克莱资本国际将2006年美国轻质原油预估均价调高7美元，至每桶68美元.。 投资银行高盛将美国2006年原油价格预估调高4.50美元,至每桶68.50。美能源信息署预测2006年WTI原油年均价为64.65美元，比去年涨8.16美元。

2、中期重要影响因素的前瞻分析

成品油定价机制的改革：价差缩小仍是大势所趋。市场普遍预计年内还将调价。5月24日中国发改委将成品油（汽油及柴油）每吨涨价500元。 3月26日发改委曾出台调价方案,汽车和柴油出厂价每吨分别提高300元人民币及200元,零售基准价上调250元及150。目前调价后成品油内外价格鸿沟仍在，与新加坡相比，成品油仍有800元/吨的价差。

人民币升值：根据央行货币委员会专家估计，07年人民币升值的趋势会比较明显，幅度会增大。目前累计升幅较改革前达到3.3%。若今年持续升值达到5%，则对国内燃料油总体有150点空间，未来仍有70点空间。但因国内进口商缺乏定价权，估计这部分利润空间大都被国外商品涨价所抵消。其效果即是，人民币持续升值推动国外商品涨价，进而推动进口商品涨价。

广东LNG（液化天然气）的替代需求：本年度LNG对燃料油的替代需求不会太大。燃料油远景消费需求并不乐观，行业消息人士指出,如果全球油价维持在高位,且炼油毛利仍因中国政府严格控制汽油价格而受压,那么到2006年中国的燃料油需求也就仅仅会摆脱今年下滑的局面.中国是亚洲最大的燃料油买家,其需求还会受到发电厂采用天然气作为燃料的威胁。中国将在06年中期启用第一座进口液化天然气(LNG)接受终端。

3、沪燃料油趋势预测要点

以下结论，仅供参考：

         对NYMEX原油十五年的历史统计结果显示， 6月国际原油的上涨概率是40%，进入7月份上涨的概率是60%，8月份则达到了80%，即三季度是做多的关键阶段。

         原油第二季度仍表现出传统的调整特性，第三季度是上涨的时机，下跌的可能性渐小。中长线观点认为，国际原油三季度存在做多机会。7月原油走强的可能性增大。

         沪燃料油追随原油，燃料油与原油价差拉大，意味着沪油的补涨机会。但考虑到当前的现货和套保压力，在上涨的节奏和幅度上都可能落后于原油。当前交易策略可以考虑中线建多仓，涨幅过大可以短线滚动。