小结：
1.2013年上半年全球原油供需过剩，库存处于高位，剩余产能相对充足，8-9月由于利比亚，伊拉克产量下降，原油处于平衡状态，但预计4Q随着利比亚，伊拉克产量恢复，全球原油市场继续回到过剩状态。
2.7月由于美国进口减少，同时美国终端消费商的备库需求导致7-8月内短期的美国原油紧张，同时Cushing向墨西哥湾运输原油管道修建完毕，导致了一波由WTI上涨引领的原油价格上涨，这种上涨在8月受到美国偏好的宏观数据支撑以及叙利亚战争爆发可能性以及利比亚减产的推波助澜，9月，10月由于中东局势及OPEC产量下降使得BRENT较WTI更加坚挺，美国7-8月的备库行情走完，开始下行走势，我们认为目前WTI价格并未见底，并且伴随未来美国需要减少进口来缓解国内原油过剩从而使国际原油价格承压，我们在11月会看到brent会有较大的下行空间。
3.2013年中国油品需求疲软，尽管3Q进口有所增加，但是加工量和表观消费依然低迷，柴油需求弱于汽油需求很好贴合中国工业生产萎靡状况。
4.13年14年美国库欣输出管道问题解决，将使WEI-BRENT价差长期维持在-5美元以内，目前14年12月价差在-11美元左右，未来有较好的套利空间。
5.我们认为这轮原油价格下跌的终止将会有三个标志：
（1）美国现货原油和WTI价差回归正常水平
（2）WTI月间价差回归正常水平（13.12-14.03合约价差缩小至-2.0美元左右）
（3）WTI基金净多持仓回到正常水平（25万手以下）
综上3点，我们预计年底WTI原油价格跌至约90美元，BRENT原油价格跌至约100美元
一、供给
美国由于页岩油产量上升，最近2年产量上升已经超过200万桶/天，目前还没有放缓迹象。
目前全球供需平衡还处于过剩状态，这与2010经济复苏和2011年利比亚战争导致短缺时原油紧张不可同日而语，9月首次由于利比亚和伊拉克减产同时由于3Q是全球炼油厂开工旺季导致出现缺口，也是9月原油价格坚挺的主要原因，但我们预计随着伊拉克和利比亚产量逐步恢复，全球原油在4Q重回过剩状态。
OECD库存在中短期行情上和油价也有比较不错的反向关系，最近2年库存一直上升，brent油价并未上涨，7,8月原油价格上涨有一定原油基本面支撑。
库存消费比单独看库存更好，因为涵盖了消费状况
OECD原油库存在上半年处于高位，在7,8月出现快于季节性平均的降幅，但仍高于5年平均
OECD油品库存变化较平稳，目前处于较低位置
OECD原油油品总库存在7月之前都处于偏高位置，但在8月处于明显下降，这也解释了8月原油价格上涨的原因
二、需求
2013年全球原油需求同比小幅增长
OECD+新兴市场原油需求，7,8月出现明显的炼厂投入增加
同比增速显示上半年需求明显放缓，7,8月有较大反弹
三、美国
美国原油库存7,8月库存下降是全球原油库存下降的主要国家，但这个趋势在9月出现改变，10月库存则大幅增加。
美国原油库存消费天也显示了7,8月的大幅下降和9,10月的上升
美国7-8月库存大幅下降和进口有关，不可持续，在进口恢复正常以后，9,10月库存大增，目前WTI价格以及美国当地LLS等现货原油价格大幅低于brent,进口再次出现大幅下降，原油进入4Q清库周期。
美国油品库存波动不大，但仍处于高位。
美国原油油品总库存在7月出现明显下降后趋于平缓上升。
我们看美国周度油品需求在6-7月出现明显上升后在8月后开始下滑,7月高峰时同比增速达到10%，后又迅速下滑到负增长，同时请注意美国上半年油品需求增速也几乎是同比负增长，因此很明显6-7月的一波需求反弹并不是终端需求的改善，而是上半年美国终端消费者清库后的一波备库行情。
我们关注月度数据就更明显能看出美国异于往年的7月油品需求数据，加上美国7月原油进口减少导致了7月份原油上涨，WTI领涨的一波行情，但9月份的迅速滑落可以看出这波需求只是备库周期导致的短期行情。
此外WTI期货交割地Cushing的库存得益于上半年的keystone,seaway等管道的建成，出现大幅下降，在过去几年内由于管道运输瓶颈造成的WTI大幅贴水BRENT，及美国轻质低硫原油LLS的情况一去不复返，这也是造成7月WTI领涨行情的另一个原因
上图可以明显看出，Cushing库存的大幅下降，是这波WTI-BRENT价差缩小主要原因。
从季节性来看，Cushing在4Q度通常库存处于上升状态，加上目前美国中部现货原油价格低于WTI期货，以及美国原油产量不断上升的状况，4Qcushing库存不会继续大幅下降，因此我们也不预期在4Q出现WTI与BRENT价差出现迅速收敛的情况。
四、中国
中国原油净进口同比增速在2013年出现明显下滑，3Q开始有所反弹
但中国原油加工量在2013年持续下滑，我们估计3Q中国原油进口大幅增加有战略储备的因素。
中国油品表观消费在2013年也是持续下降，同比增速较低。
柴油消费大大弱于汽油，反映了中国工业生产的疲软。
五、原油持仓及结构
WTI基金净多持仓处于从8月份的历史高位开始下降，至10月22日截止，下降约30万手，我们认为WTI最终底部对应的净多持仓应下降至25万手净多以下，对应价格大约会在90附近。
六、原油价差架构
从价差结构来看，截止10月底，美国中部Bakken,Midland原油对WTI贴水依然没有明显缩小的迹象，同时LLS对WTI升水维持低位，对BRENT贴水维持在高位，这些迹象表明美国现货原油非常过剩，WTI期货价格并没有见底，同时由于Cushing管道瓶颈已经解决，我们不预期目前WTI-BRENT价差会继续大幅扩大，我们将看到11月之后美国继续通过减少进口来清库缓解现货压力，届时国际原油在主要买家进口减少情况下承压，brent价格将会有所下行。
期货月间价差很好的反应原油本身基本面，由于美国现货原油过剩，WTI期货价格较其他原油现货溢价时，原油生产商贸易商更有动力将现货送进Cushing交割库，因此我们看到Cushing库存开始上升，WTI的月间价差开始坍塌，我们预计WTI 2013年12月合约对2014年3月合约价差回到到-2.00美元左右。
七、美国管道问题
今年1Q的输出管道扩容，已经明显缓解库欣库存压力，14年上半年输出管道大幅扩容，将会使WTI-BRENT价差长期维持在4美元以内（运输成本），那么目前14年12月WTI对brent贴水11美元将会给予套利机会。但短期内由于美国现货市场疲软，我们不预计在2013年年底内WTI-BRENT价差能够大幅缩小至4美元，但我们预计价差会缩小至7-8美元水平，并且价差缩小将会由brent下跌完成，而不是由于WTI的上涨。（方正期货孙骞 特约顾问黑金）
