石油美元（Petro-dollar）是指上世纪70年代中期石油输出国由于石油价格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于发展本国经济和国内其他支出后的盈余资金。由于石油在国际市场上是以美元计价和结算的，也有人把产油国的全部石油收入统称为石油美元。目前的石油美元估计有8000亿到1万亿美元，成为国际资本市场上一支令人瞩目的巨大力量。石油美元出现之后，对世界经济和国际金融产生了巨大影响：第一，为产油国提供了丰富的资金，促进了这些国家经济的发展，改变了它们长期存在的单一经济结构，逐步建立起独立自主的、完整的国民经济体系。第二，使不同类型国家的国际收支发生了新的不平衡，国际储备力量的对比发生了结构性变化。比如石油大国俄罗斯由于油价上涨，赚到了更多的石油美元。预计2005年俄石油出口收入大约为900亿美元。截至2005年9月18日，俄不仅提前偿还了欠巴黎俱乐部的巨额外债，而且将黄金和外汇储备提高到了1497.54亿美元。第三，加剧了国际金融市场的动荡。石油美元投放到国际市场之后，一方面充实了国际信贷力量，满足了许多国家对长、短信贷资金的需要；另一方面又造成大量游资在各国之间流动，时而投资于股票，时而投资于黄金和各国货币，导致股票、黄金和外汇市场更加动荡不定。▲

 一、石油美元环流：问题的由来与影响

     1、石油美元环流的概念

    石油美元环流是一种早已引起关注的独特的国际政治经济现象。一般认为，战后美国凭借政治经济霸主地位，使美圆成为最重要的国际储备和结算货币。因此，美国能够开动印钞机生产出大量美圆，并在世界范围内采购商品与服务。而其他国家需要通过出口换得美圆以进行对外支付，因许多国家对进口石油的依赖，他们必须从辛辛苦苦建立的外汇储备中拿出相当一部分支付给海湾国家等石油输出国。而石油输出国剩余的"石油美元"需要寻找投资渠道，又因美国拥有强大的经济实力和发达的资本市场，“石油美圆”以回流方式变成美国的银行存款以及股票、国债等证券资产，填补美国的贸易与财政赤字，从而支撑着美国的经济发展。美国以其特殊的经济金融地位，维持着石油美圆环流，使美国长期呈现消费膨胀外贸逆差和大量吸收外资并存的局面，美国经济亦得以在这种特殊的格局中增长。

     2、石油美圆环流的影响

     ⑴对美国的影响

    石油美圆环流对美国产生了双重影响。一方面，石油美圆环流进一步确立了美圆的国际地位，增强了美国的国际政治、经济影响力。美圆成为国际货币体系的中枢，美国在与他国的政治经济博弈中获得了极大的主动，尽赏种种便利。另一方面，要维持石油美圆环流，就必须在国际收支平衡表上长期维持经常项目逆差和资本项目顺差，并维持美国的经济实力。因为只有维持经常项目逆差，即允许他国对美国大量出口以获得美圆，才能使美圆在世界范围内获得广泛的支持；同时美国需要利用发达的资本市场吸引外资流入，即维持资本项目顺差，这样才能抵消经常项目逆差的影响维持美国国际收支的大致平衡，从而最终能够稳定美圆的币值和地位。然而，一国对外出口是拉动本国经济增长的三大驱动力之一，而美国为了维持石油美圆环流和美圆的地位而不得不长期牺牲外贸出口的利益，而更加依赖本国消费增长和外资流入。因此，我们对美国经济进行观察时可以看到低储蓄率与过度消费、巨额财政赤字、资本市场异常发达等现象。

     ⑵对世界政治经济的影响

      石油美圆环流是由美国主导并服从其国家利益的。对其他国家而言，石油美圆环流使之陷于被动，不得不建立巨额美圆外汇储备。对美国外贸依存度较高的国家，如亚洲的中国和日本，在美圆贬值时往往不得不在国际外汇市场上被动买入美圆，来促使美圆升值和本国货币贬值。由于美国使用战争和金融手段加强对石油资源的控制，并调控油价，许多石油进口国大受其害。如近期油价上涨，有关方面估计今年中国仅进口原油一项就会有300亿美圆的逆差，GDP增长将会因此拖累0.7个百分点。OPEC石油输出国也因为产能受到有限，在油价上涨中丧失更多市场份额而感到得不偿失。石油美圆环流使欧洲尝试推出欧元来一定程度上降低对美圆的依赖，而此举却对美圆形成了重大挑战。从某种意义上讲， 石油美圆环流是当前美国经济的命脉所在，所以欧元的出现引起了美国人深重的的忧虑。我们已经看到了美国为狙击欧元所采取的多次政治经济军事行动。而最近美圆持续疲软和欧元一路攀升到1.33以上的高位，使人们对美圆的信心下降，OPEC考虑是否应采用欧元对石油标价，俄罗斯、中国、韩国调降本国外汇储备中的美圆权重并试图从盯住美圆转向盯一揽子货币等消息也不断冲击投资者的神经。

二、石油美圆环流面临的现状：高油价弱美圆与两大货币的博弈

   高油价弱美圆：石油美圆环流对美国经济负面影响的呈现

     分析近期的国际原油期货价格走势与国际汇市的波动，可以明显地看到在石油价格高企的同时，美元却持续疲软，在美元的影响下，欧元持续升值，日元也相应走强，人民币面临越来越大的升值压力。国际原油期货价格自2004年6月底36.69美圆每桶的价位启动以来一路上扬。以WTI2005年1月合约为例，9月17日起成交量明显放大，当日报收44.45美圆每桶。其后四周内在飓风、罢工、中东地缘政治风险等海量的利多消息为以对冲基金为首的投机力量提供了绝妙的炒作题材，小布什政府表示不打算动用战略石油储备来平抑油价，以及美国能源署公布的石油商业库存数据数度刺激市场等等因素的助推下，价格狂飙突进，10月27日报收52.17美圆每桶，当日盘中甚至触及55.15的历史高度。此后油价开始了一段回调，11月18日，WTI2005年1月合约报收46.38美圆每桶，并在此价位获得支撑而反弹，目前油价再一次试探50美圆心理关口。与此同时，在国际汇市上与高油价相映成趣的是美元持续疲软和非美圆货币的升值。虽然美国第三季度经济数据有不少好于市场预期，但仍未能对美元予以有力提振。11月10日美联储宣布加息25个基点，将联邦基准利率调高至2%，为自今年6月以来的第四次加息，但汇市并未给予明显回应。面对美圆贬值，小布什总统和美国财长斯诺均多次表示坚持强势美圆的立场，但在行动上却明显采取了放任美圆贬值的策略。分析家认为美圆贬值是与美国当前国际收支双赤字相关联的。美圆贬值引起了欧元、日圆、澳大利亚元、瑞郎等大幅升值，如欧元11月26日收在1.3295，盘中曾触及1.3328高点，日圆自11月8日从111.16的位置开始升值，11月25日已经升到102.54高位。弱势美圆引起了欧盟、日本等的担忧，因为对美出口受阻，对这些国家本来不甚乐观的经济增长而言无疑雪上加霜。但弱势美圆引起的一个新变化是现已变得强势的欧元似乎正悄悄改变世界货币体系的格局，各国央行和投资者对美圆信心下降，欧元的地位则相对上升，OPEC的某些成员国甚至表示正在考虑是否应放弃美圆标价。在这些传言甚嚣尘上的时候，美圆似乎作出了反映，近两个交易日，美圆已经出现了止跌回升的势头。

引起油价走高和美圆疲软的原因是多方面的，但是笔者分析认为最深刻的原因仍然要回到石油美圆环流，将其作为逻辑分析的起点。

    ⑴美国国际收支双赤字是维持石油美圆环流的结果

    据统计，2002年美国经常项目赤字已占其国内生产总值的5%，数量达到5034亿美元。同时美国靠减税，靠借债，扶植经济增长，使得联邦政府的财政赤字持续上升，2003年联邦政府的财政赤字高达4000亿美元以上。高盛公司预测，到2006年美国的对外净债务可能高达5.8万亿美元，占美国GDP的46%。因此，美国每天至少需要向国外举借20亿美元左右的资金，方可满足国内资金的需求。到2004年，美国国际收支平衡表上经常项目和资本项目都出现了巨额赤字，俗称“双赤字”。美国第二季经常帐赤字升至纪录高点1661.8亿美元。据美国财政部2004年10月15日发布的数据，2004财年预算赤字为4130亿美元，占美国国民生产总值（GDP）的3.6%。

根据前面的分析，美国为了维持石油美圆环流就必须维持美圆强势和美国经济增长，由此带来巨大的贸易逆差，同时为了继续保持美圆币值，就必须吸纳大量外资使资本项目保持盈余以对冲贸易逆差。由于美圆的升值和美国国内消费膨胀，美国的外贸逆差呈上升之势。2002年，美中之间的逆差即达1030亿美元，总赤字更高达5000亿美元，占GDP的5%。2003年的总赤字超过6000亿美元。长期以来，美国利用外资的规模也达到非常惊人的程度。2001年出版的《美国总统经济报告》，曾提供了一些很有价值的数字。1995年时，全世界直接投资、证券投资及其他各种形式的资本流动净额为1627亿美元，其中有263亿美元流入美国，占1/6多一点。1999年和2000年，全世界国际资本流动净额分别为3439亿美元和4238亿美元，美国所吸纳的数额分别为3216亿美元和4069亿美元。简单地计算，这两年美国实际上利用了全世界96%以上净储蓄。美国已经成为一个负债经营和高度依赖外资流入的国家。如果外资流入大幅下降或中断，对美国经济的打击将不堪设想。因此，尽管美国经济尚处于复苏阶段，通货膨胀风险也不大，但是在严峻的双赤字形势面前，美联储还是调高了联邦基准利率以保持美圆资产持有者的收益率，刺激国外投资者购买美国证券。然而，对外资流入的控制毕竟不是美国人可以随心所欲的，今年外国投资者认购美国国债就出现了下降势头。因此，忧心仲仲的美国政府和经济学家把目光投向了外贸逆差上。而降低外贸逆差除了提高进口关税壁垒、反倾销等等之外，最直接的手段就是本国货币贬值。美圆贬值不仅对进口形成阻力，而且使对美主要出口国的央行产生买入美圆资产，促使美圆升值的意愿。这些对美主要出口国包括中国、日本、韩国在内，目前就是除石油输出国之外美国外资流入重要的来源国，因为他们在发展制造业和外贸中积累了大量盈余。美圆贬值的另一个作用是对竞争对手欧洲经济的打击，并对东亚国家施加压力，促使其调整经济结构，减少对美外贸依赖。

      ⑵高油价弱美圆是一种短期投机行为

     为了配合美圆的贬值，在本轮油价上涨风潮中美国作为唯一真正有实力平抑油价的国家却放弃了这一机会，甚至被外界观察到有故意利用公布石油商业库存数据与对冲基金等投机资本相配合帮助拉抬油价和及时出仓的迹象。油价高企不仅吸引了国际汇市上的资金进入期货市场而对美圆贬值产生助力，而且它也不象原来人们理解的那样会使美国因进口原油造成巨大损失。因为美国已经建立了庞大的战略石油储备，并不因油价上涨而增加进口。而且美国的进口商能够运用期货市场对冲油价上涨的影响。相反，美国还凭借金融优势在油价上涨中大赚了一把。有报道显示，美国花旗银行在油价上涨前10天悄然进入欧洲美圆市场，维持了110亿美圆的空头头寸。另外还有大量的对冲基金在油价上涨中做多原油期货做空美圆。统计表明，油价上涨过后，其产生的溢价约有10%为石油输出国获得，而将近90%被美国人收入囊中。所以，高油价弱美圆表面上看似乎是投机力量在借题发挥，其实背后真实的操控者就是美国政府和经济调控当局。不过，我认为高油价弱美圆是美国政府的一种短期投机行为。理由如下：石油美圆环流是美国的政治经济命脉，维持石油美圆环流是美国的长远目标；油价高企美圆贬值短期内可以达到打击欧洲经济，促使东亚改善经济结构和改善美国国际收支双赤字的作用，但是美圆长期贬值将失去各国央行的支持，如果他们转而支持欧元，则石油美圆环流将会终结；短期的美圆贬值不会从根本上影响美圆的地位。目前，全世界外汇储备中美元储备资产空前上涨，仅亚洲就达到1.2万亿美元的外汇储备，占全球外汇储备总量的近80%，其中多数为美元资产。全球美元资产的累计产生了新的效应：一方面加大国际金融体系对美元资产的依存度；另一方面增加了国际经济对美元汇率的依赖。人们在担心美元贬值财富损失的同时，又不能过份逃离美元资产，也不能允许美元汇率过份走跌，还得投资于美元资产，产生了美元资产回流新趋势，从而在外部环境上给予美国经济复苏以支持。但是，当美圆过度贬值而引起市场逆转时，美国是会考虑其代价的。我认为这正是在近日有关俄罗斯、中国、韩国准备调整外汇储备的消息出来后美圆回升的解释。

     综上所述，石油美圆环流是理解石油期货市场和外汇市场态势的主线。要判断高油价弱美圆的格局还能持续多久，重点应关注美国国际收支双赤字改善状况，美国外资流入情况，OPEC和各国央行的动态。