神华上调12月份煤价，更多煤企可能跟随其后神华宣布自12月2日起将其5,500大卡基准煤价上调人民币15元/吨至539元/吨。我们预计中煤能源、伊泰和大同煤业等其它主要煤企都可能跟随行业龙头神华并上调各自的12月份煤价。8月份以来，秦皇岛基准动力煤价(5,500大卡/千克)已经反弹8%至515元/吨。

　　减产和进口下降将在短期内令煤价进一步上行…我们认为国内动力煤价格短期内存在进一步上行空间，原因在于1)煤企希望在与电厂进行年度价格谈判之前将煤价维持在更高水平，2)最近煤炭进口的进一步下降以及持续的减产有利于缓解短期内的供应压力。中国10月份动力煤产量同比下滑9.7%，而2014年1-10月动力煤总产量同比下降1.8%。10月份动力煤净进口同比下降21%，而2014年1-10月份动力煤净进口同比下降4%。继10月份恢复进口关税后，我们预计12月份以及进入2015年进口将进一步减少。

　　…但由于过剩产能持续存在以及需求疲弱，煤价上涨难以持续我们认为当前煤价的反弹不会再现2013年10月中到12月底大涨26%的局面，因为当前的需求前景远较2013年四季度疲弱，这从当前独立发电企业的煤炭库存天数处于历史高点中即可看出。由于房地产市场持续放缓，我们预计2015年一季度钢铁和水泥(其它两个主要的煤炭下游行业)产量增速仍将乏力，这对煤炭需求和定价都将造成影响。此外，煤炭库存持续居高不下(2011年以来一直在3亿吨以上，约占年产量的9%)应会限制煤价明显反弹。

　　下行周期尚未结束，坚守优质企业我们预计新的一年煤价将继续下滑，并认为行业经营环境将愈发艰难。尽管如此，我们看好具有成本优势、财务状况稳健以及资产组合多元化的龙头企业。神华(A/H)是我们唯一的评级为买入的股票。