石油战争，供给先行。1)美元走强和全球需求放缓导致大宗商品价格整体下滑10-20%，但原油价格暴跌50%，说明主要因素在于供给冲击。2)页岩油平均成本75 美元，边际成本35 美元将冲击中长期原油供给面。3)海湾产油国发动石油战争，意图挤出俄罗斯等高采油成本国家以及打击页岩油发展。4)美国给俄罗斯伤口撒盐，落井下石。

　　短期原油价格超跌，未来有望回升。1)美元走强、全球需求下滑及页岩油远景压低原油长期均衡价格，原油大幅回升无望。2)目前原油超跌，海湾产油国的财政和国际收支平衡点位最低是60-80 美元，原油超跌将“杀敌一千，自损八百”，非长久之计。3)长期远期原油期货价格显示原油已超跌，未来有望回调。

　　谁是赢家谁是输家?原油下跌是把双刃剑。1)原油暴跌下冰火两重天，石油消费国如中美欧日均受益，石油生产国则受损，全球经济基本面整体向好。原油下跌之前处在第一阶段，原油下跌导致股市上行。

　　2)原油暴跌大幅拉低通胀水平，全球经济增大了货币政策宽松的空间，全球流动性有望提升。3)原油持续下跌可能进入第二阶段，原油生产国货币大幅贬值，资本流出。俄罗斯首当其冲，危机魅影隐现，非产油国汇率也开始急剧贬值，可能导致全球金融市场动荡，避险情绪急剧上升，进而拖累全球经济。

　　俄罗斯等产油国能否企稳取决于油价。目前卢布贬值的势头停止要等到原油企稳。我们预计俄罗斯仍然会加大对冲的力度乃至采取资本管制等行政手段，最终遏制资本的急剧外逃，但是资本外逃的大趋势不会改变。金融危机不太可能发生，但是俄罗斯经济将受重创，并连累欧洲经济。

　　中国能否渔翁得利?1)中国原油依存度达到60%，原油暴跌有利于实体经济;2)与原油生产相关的行业以及原油替代的新能源行业将受挫，使用原油的交通运输、石油化工等产业将向好;3)原油下跌使通缩加剧，货币政策进一步放松更紧迫并有更大的空间;4)新兴市场货币贬值推高人民币实际有效汇率，后续出口堪忧;5)全球避险情绪升温，资金流出压力加大，但不必过于担忧。