类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-02-03

公司2014年净亏损6.5~7.5亿,14年Q4净亏损4.9~5.9亿。

亏损主要原因是成品油下调机制和原油采购周期偏差,公司主要从中东采购原油,考虑船运周期,抵达国内港口(宁波、舟山),经清关、驳接、石化管道计划送至金山,合计55天。虽然石化炼厂统一采取装船日成本价核算当期加工原料成本,但因物流周期产生成本倒挂,发生5~10美元/桶成本溢出,按照120万吨月加工量,Q4产生损失7.2~14.4亿,正常化后盈利将恢复。

低油价助力化工品业务扭亏转盈。石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链,80$/桶以下低油价改善化工业务,有助于恢复对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力。以烯烃为例,和石油价差已从2014年的平均400$扩大到600$,公司化工业务有望转盈。

油价低位促使炼油加工利润正常化。从成品油定价机制分析,当国际油价80$/桶,扣减加工利润率,直至按加工零利润计算成品油价格。>130$/桶,按照兼顾生产者、消费者利益,汽、柴油价格原则上不提或少提。

我们判断油价低于80$/桶以下低油价改善炼化企业的盈利。

汽柴油升级带给公司额外利好。依照规定,IV车用柴油过渡期至2014年底,V级过渡期至2017年底。确定车用汽、柴油质量标准升级至IV加价标准分别为每吨290元和370元,升级至V加价标准分别为每吨170元和160元,去除给销售公司比例,公司在柴油加价121元/吨,汽油167元/吨。作为华东区域主力炼化企业,已获得给上海、浙江、广东供应升级油品的资质,预计2015年60%油品将以高标号出厂。

维持“推荐”评级。预计公司14-16年EPS分别为-0.06、0.23和0.25元,对应A股4.05元,2015年18X、2016年16X,H股1.73元,2015年7.69X、2016年6.86X。给予公司15~20倍的市盈率,目标H股4.38港币,A股4.6元,维持“推荐”评级。