导读

20世纪70年代以来，国际原油贸易逐步形成以期货市场为主导的定价体系。20世纪70年代以来，国际原油贸易逐步形成以期货市场为主导的定价体系。纽约商品交易所的西德克萨斯中质油期货合约和洲际交易所的布仑特油期货合约成为两个主要的定价基准。本文通过介绍WTI和布仑特的发展历史和现状，分析了现行定价体系的不足之处，指出建立中国原油定价基准的必要性。世界石油工业已经有150多年的历史，然而真正意义上的自由交易的国际石油市场只是在20世纪70年代后期才逐步萌芽。20世纪90年代以来，石油期货市场发展迅速，石油贸易逐步接受了以期货市场为主导的定价体系。石油定价参照的油种叫基准油。

不同贸易地区所选基准油不同。北美主要选西德克萨斯中质油(WTI)，参照价格为以库辛为交割地的纽约商业交易所(NYMEX)的WTI期货价格平均价;欧洲的进出口贸易，基本是选布仑特油(Brent)，参照价格为洲际交易所(ICE)的Brent期货价格;中东出口远东则参照阿曼(Oman)和迪拜(Dubai)原油，其参照价格为价格信息提供商普氏能源的报价。

近年来ICE与普氏能源合作关系日渐紧密，普氏能源报价受布仑特影响较大，因此ICE认为布仑特目前为65%的国际原油贸易定价。这一说法存在很多争论。例如NYMEX认为阿曼/迪拜原油与其新开发的阿曼期货品种价格相关性更高。虽然存在一些争论，但是市场共同的看法是WTI和布仑特是两个主要的原油基准。

一、WTI发展历史

20世纪70年代中叶，国际社会连续发生了多个导致原油市场波动的事件，包括1973年第四次中东战争爆发引发的第一次石油危机，1979年伊朗革命引发的第二次石油危机。为削弱OPEC国家对石油价格的控制，完善以市场供需为基础，通过交易形成价格的定价机制，欧美国家逐步放松了对原油及成品油的价格管制，原油及成品油期货市场应运而生。值得注意的是，在美国，成熟的成品油期货市场诞生于原油期货市场之前。1978年，取暖油成为在NYMEX交易的油类期货品种，1981年，NYMEX又推出了汽油期货。WTI原油期货则产生于1983年。从历史的角度来看，美国政府在1981年1月放开对原油价格的管制这一事件改变了美国乃至世界的原油市场格局，特别是对西德克萨斯原油的交易量和现货价格透明度有着重要的意义，库辛成为了新的纸货合约的现货交割地点。由于合约有很高的流动性和透明度，其价格逐渐成为国际市场的标杆价格。

1985年末，原油价格大幅下挫，主要原因是OPEC内部出现分歧，沙特阿拉伯决定放弃官方制定价格的方式，改以参考WTI定价。1986年更是将其它各大交易市场纳入参考范围，其他OPEC产油国相继效仿，导致原油供应方竞争加剧，价格暴跌。当然原油价格的暴跌也导致库辛地区的产油公司的倒闭。这也造成了后来美国海湾地区炼油厂多数依靠进口原油，而库辛和奥克拉荷马地区炼油厂依靠当地供给的局面。

随后的一段时间里，WTI、美国海湾地区原油、路易斯安那轻甜原油以及布仑特之间的价格关系成为许多交易商、研究人员、政策制定者的研究对象。针对WTI价格中出现的升贴水以及其与其它地区之间价差等套利空间，许多交易者选择在交割WTI的库辛地区建立储油设施以捕捉这些机会。由此，库辛地区作为原油集散地的作用逐渐超越其作为产地和消费地的作用。

1987年到2003年，WTI原油的价格一直相对比较稳定，从2004年起，原油价格经历了史无前例的大波动，从2004年中叶的30美元每桶一路涨到2008年末的接近150美元每桶。随后，由于美国次贷危机不断引发金融风暴，全球石油需求步入下降通道，原油价格快速下跌至40美元附近。油价的暴涨暴跌一度使WTI的价格基准地位受到怀疑，美国国会也召开了听证会，要求市场参与各方解释油价剧烈波动的原因。

从市场结构来看，受美国限制原油出口政策影响，WTI通常被认为是一个针对美国原油市场的套保品种。但是，由于美元与原油价格之间的捆绑效应，美国原油供给与需求占全球市场的比重，以及WTI本身所具有的透明度，其期货价格极大地影响着世界原油价格。

二、布仑特原油(Brent)发展历史

20世纪60年代末至70年代中期，挪威北部以及英国等地陆续发现大型油田，1976年北海布仑特地区也开始产油，到1980年北海地区产量已经达到每天200万桶。80年代，OPEC市场份额不断下降，到1986年，OPEC决定将价格和期货市场挂钩。

针对越来越大的北海原油交易，价格信息提供商普氏能源在1978年推出了“原油市场价格连线”(Crude Oil Market Wire)。1981年，15天的布仑特远期合约被开发用于交易布仑特原油(Brent)。1988年6月仑敦国际石油交易所(IPE)成功开发了基于布仑特远期合约的布仑特原油期货合约。北海从此成为可以和中东、西非竞争的原油供应地。

但是布仑特原油系统在80年代中期左右达到了产油的顶峰，日均产油850，000桶，此后产量一路下滑到2008年的165，000桶左右。产量的萎缩增大了个别交易商通过大量持有头寸影响价格的可能。例如，2000年8月美国的TOSCO公司起诉日本的Arcadia公司，指控Arcadia操纵布仑特市场价格导致原油合约价格虚高，使其蒙受损失。由于同样原因，BP也曾遭到起诉。无论这样的起诉是否有根据，在2000年的9月，布仑特原油确实有过一段时间的异常波动(下图)。
 

为克服这一缺陷，普氏能源开始考虑在布仑特价格体系中加入其它油种。但是，北海地区产量的萎缩是一个长期趋势。在价格体系中增加油种的方式导致普氏能源在此后不得不陆续将Forties、Oseberg和Ekofisk等油种加入布仑特价格计算范围。这种定价方式的随意性变得越来越难以预测。目前的布仑特实际是以品质较低的Forties来定价。

从市场结构来看，布仑特是一个由现货、远期和期货三个层次构成的市场体系。参照其定价的有西北欧原油、地中海原油、西非原油、俄罗斯和中亚的西向原油、中东出口欧洲的原油。因此，其市场买家众多、交易频繁。另外，其三个层次中的各个市场间有着密切的联系：(1)各个市场之间是可以互相转换的;(2)期货市场的现金结算价是以远期市场的价格为基准的;(3)差额合约市场可以用来转换实物、远期、期货之间的价差，对这些产品之间的价差风险进行管理。布仑特市场的国际化和灵活性为其标杆地位奠定了基础。

三、WTI和布仑特的关系

2010年以来，布仑特原油和WTI之间的价差关系成为了市场关注的焦点。理论上，WTI作为更高品质的原油，其价格应高于布仑特。但是自2010年底至2013年4月，布仑特对WTI始终保持了10到25美元的溢价。这种溢价一定程度上反映了北美和北海地区市场的供求关系。北美地区近年来原油产量蒸蒸日上，而北海地区原油产量日渐枯竭。布仑特市场作为北海原油价格风向标似乎出现了逼空行情。而北美市场则由于包括页岩油在内的新增产量超越消费量的增长而走势偏弱。

较高的布仑特价格加剧了市场对所谓“亚洲溢价”的担忧。亚洲溢价指东北亚地区作为原油需求方为购买原油额外支付的、不能用国际原油市场供求关系和运输成本解释的费用。如果国际原油市场确实如ICE所言，有65%的贸易以布仑特为定价基准，那么仅反映北海市场基本面的布仑特价格对“亚洲溢价”的影响将不容忽视。

事实上，布仑特市场中存在的一些问题已受到关注。以买卖价差为例，至少在2010年11月至2012年4月期间，其市场出现了较高的买卖价差(下图)，这一价差在一天中的某些时段可能高达0.15美元。也就是说，一轮(开仓、平仓)交易中布仑特的买卖价差成本可能高达0.3美元。
 

中国原油贸易在国际市场上的份额在不断扩大。现存的原油价格基准已不能满足中国原油贸易对价格基准的需要。一方面，WTI受美国限制原油出口的政策影响，与中国原油贸易关联度小;另一方面，布仑特市场定价机制的一些特点容易影响交易成本。中国原油期货在这一市场背景下推出，对维护我国能源安全、推行我国能源战略有着重要意义，必将对国际原油市场产生深远的影响。