4月中旬以来，原油价格步入下跌趋势，原油供需面转弱以及地缘局势降温持续打压油价走势，在逻辑驱动切换下，后市原油将延续偏弱格局。
“欧佩克+”自愿减产可能延续至下半年
“欧佩克+”原油供给是目前全球原油供给端主要的变量，今年以来，“欧佩克+”持续减产令全球原油供给维持低位。
今年第一季度，欧佩克原油总产量同比下降5.6%，“欧佩克+”海运原油出口量较去年第四季度有所回落，而沙特、俄罗斯原油出口水平相对偏高。俄罗斯在3月和4月增加了原油出口，但伊朗、委内瑞拉、科威特等国原油出口削减较为明显。当前，在需求恢复缓慢的背景下，市场普遍预期“欧佩克+”自愿减产将延续至下半年，这意味着未来全球原油供给仍可能保持低水平。
主要消费国需求不及预期
近两个月，主要消费国石油需求不及预期，美国炼厂开工负荷在88%附近徘徊，虽然高于过去五年均值水平，但低于过去两年同期水平，并且美国汽油、柴油裂解表现均偏弱，成品油端出现累库迹象。而中国主营炼厂因检修，开工负荷下滑至80%以下，国内地炼开工负荷持续低于历史同期水平，原油加工需求受抑制。另外，受经济环境影响，大部分机构预测今年全球石油消费增量将低于去年的增量水平。
全球原油库存低位累积
今年年初，在“欧佩克+”持续控产的背景下，原油供需平衡表明显改善，全球原油库存维持低水平。但3月下旬以来，受需求边际弱化影响，部分地区出现累库，全球原油库存低位连续回升。同时，全球商业及炼厂原油库存也同步增长，整体反应原油供需结构在弱化。
全球地缘局势影响可控
今年以来，全球地缘局势持续动荡，巴以冲突、俄乌局势、红海危机等均持续扰动原油市场。但在4月伊朗与以色列发生冲突后，由于局势并未明显扩大化，令市场紧张情绪明显降温，原油也出现了回吐地缘政治溢价的行情。而加沙停火协议经历了多轮谈判，目前仍未有最终结果，此外，俄乌问题、红海危机均趋于常态化。因此，当前全球地缘局势依旧不稳，但整体局势影响暂时可控，对原油市场的影响有所弱化。
综合来看，虽然“欧佩克+”持续控产，但由于石油需求表现不佳，令原油供需结构转弱，同时，全球地缘局势暂时可控，原油走势驱动转向下。我们认为，原油自年初以来的上涨行情已经结束，在技术破位后确立中线下跌趋势，但由于“欧佩克+”仍有望延续自愿减产，原油下方依旧有支撑，整体向下空间相对有限。
