上半年国际油价呈现前高后低宽幅震荡走势

2024年上半年已近尾声。回顾上半年国际油价走势，基本呈现前高后低宽幅震荡的变化趋势。今年1至4月，全球地缘政治冲突频发。红海局势升级导致大量船舶绕行，乌克兰无人机袭击导致俄罗斯炼厂炼能短期下降，以色列袭击伊朗驻叙利亚大使馆导致地缘风险外溢担忧骤增等，驱动国际油价维持相对高位。

5月，在以色列和伊朗严重冲突风险解除、俄罗斯炼厂产能恢复、原油库存季节性上涨等因素共同作用下，地缘溢价基本消退，基金净多头大幅回落，国际油价震荡下跌。

6月初，“欧佩克+”部长级会议宣布，将今年1月开始的220万桶/日的自愿减产协议延长至今年9月底，之后将视市场情况逐步减小这部分减产力度。受此影响，市场情绪大幅转空，布伦特油价跌至77.52美元/桶，自4月初触及5个月高点后已下跌约15%。此后，随着沙特表态将根据市场情况灵活调整产量协议，加之市场对石油的夏季需求较为乐观，布伦特油价重回85美元/桶左右。

总体而言，今年上半年，国际油价与去年同期相比整体运行区间基本持平。布伦特均价约为83美元/桶，同比小幅增长4%；WTI均价约为79美元/桶，同比上涨约5%。

下半年全球石油供需基本面对油价形成支撑

今年下半年，全球石油供需基本面将支撑油价。预计第3季度，全球石油将出现供不应求的状况。第4季度，全球石油供需将基本平衡。

从经济形势来看，2024年，全球经济稳中趋升，国际货币基金组织（IMF）和联合国分别将2024年全球经济增速上调至3.2%和2.7%，较年初预测分别上调0.1%和0.3%，缓慢回升的经济将托底石油需求增长。全球制造业PMI已连续5个月位于荣枯线以上，显示全球制造业整体恢复向好，这也进一步带动全球贸易增长。从地区来看，美国经济增速虽有放缓但仍具韧性；欧元区的经济将缓慢复苏，欧洲央行从6月开启降息，将在一定程度上缓解资金面的紧张态势；中国房地产政策优化调整力度进一步加大，出口水平有望保持稳中有增，将为全球经济带来积极影响。

从需求侧来看，全球石油需求将继续增加。在欧美驾驶季、我国暑期出行高峰和中东发电用油增加的支撑下，预计第3季度，全球石油需求比第2季度将增加110万桶/日，至1.04亿桶/日。第4季度的石油需求与第3季度基本持平或略有下降。另外，随着国际油价走低，美国将加快回补战略石油储备（SPR），这也将增加部分石油需求。截至6月14日当周，SPR已较去年7月的低点增加2415万桶。

从供应侧来看，全球石油供应增长将放缓，“欧佩克+”仍有控产的可能性。即便“欧佩克+”增产，对全球供应的影响也相对有限。预计非欧佩克国家第3季度的石油产量将比第2季度增加约80万桶/日，第4季度将继续增加20万桶/日。同时，由于美国石油钻机数量持续下降（6月14日当周为488个，比2022年12月高点时期下降141个），未完井数量大幅降至历史低位（4月为4510个，是2013年12月以来的最低水平），美国页岩油增产势头明显减弱。从去年10月至今，美国原油产量一直维持在1310万桶/日至1320万桶/日，预计下半年仅比上半年增加约20万桶/日。

“欧佩克+”方面，今年1月开始的220万桶/日自愿减产政策将延续到第3季度末，计划第4季度开始逐步增产。不过，其第4季度的产量政策仍存在不确定性。假设“欧佩克+”10月开始增产，那么其第4季度的配额产量将比第3季度增加35万桶/日。实际上，除了明显超产的俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦3个国家外，“欧佩克+”第4季度的产量将仅比5月的产量增加16万桶/日，增产来源主要是沙特。若俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦能遵守配额并补偿超额产量，全球石油供应将改为收紧。综合估算，第3季度和第4季度全球石油供需差分别为-60万桶/日和-10万桶/日。

需要注意的是，美国出于对11月总统大选的考虑，将从多方面抑制国际油价走高。一方面，美国将努力避免俄乌冲突和巴以冲突局势恶化。另一方面，美国将保持强势美元对大宗商品价格（包括油价）构成抑制。初步预计，美国降息时间或将在今年年底。也就是说，今年下半年大部分时间仍将保持高利率水平。

此外，地缘政治局势和夏季飓风也是影响油价走势的主要因素。巴以冲突仍充满不确定性。同时，以色列与黎巴嫩的冲突也存在加剧的风险。乌克兰无人机不断袭击俄罗斯能源设施使俄罗斯石油稳定供应存在风险。气象方面，根据美国气象公司AccuWeather的预测，2024年，大西洋飓风季节将产生25个风暴，远超历史平均值（14个），预计将有多达4至6场风暴袭击美国，增加该地区石油正常生产运营的风险。根据历史经验，大飓风发生之时，往往会造成油田和炼厂大面积关停，进而推高油价。

综合分析，今年下半年，在全球政治、经济、金融形势相对稳定的情况下，国际油价“下有支撑、上有阻力”，大概率将在当前价格水平区间震荡，预计布伦特油价主要运行区间为75美元/桶至90美元/桶。