近期主要国际石油公司公布了其2008年4季度业绩。我们对此做一个简要的总结和点评，希望了解经历了油价大幅下滑后，在海外金融危机的大背景下，当前的国际石油企业的发展情况和估值水平。同时，国内成品油价格逐步接轨下，也帮助思考国内石油公司的未来估值水平。
四季度业绩大幅缩水全球石油企业陆续公布 08年4Q 业绩，受油价大幅下跌影响，业绩纷纷大幅下滑。导致业绩大幅滑坡的原因在于需求下降和原油价格滑坡，以及高价库存减值造成的损失。
原价格下滑导致上游勘探开发收益缩水从各家的表现来看，随着油气价格的跳水，石油巨头的上游部门的收益也基本上回到了过去的水平以下。雪佛龙(CVX)的弹性最大，而壳牌（Shell）、埃克森美孚（Exom）和BP 较为稳定，涨幅在天然气和原油价格变化区间之间。
从2007年至2008年的8个季度中，5大公司的上游原油产量都出现了下滑趋势，天然气的产量则呈现稳中有升，与国内的石油公司相比，国际石油公司的天然气在油气总产量的比重超过了30%以上，康菲甚至超出了50%，天然气业务将成为上游产量未来最重要的成长点。
油价下跌的同时还造成了巨大的减值损失，康菲四季度的净利润下滑主要原因来自一笔 254亿美元的商誉减值，该项目主要来自2002年Conoco 和Philips 的合并以及2006年收购Burlington Resources 的商誉减值；另外俄罗斯石油公司Lukoil 的投资减值也导致73亿美元的减值损失。BP 的2008年4Q 的存货减值达到了59.31亿美元，然而其替代成本利润（Replacement cost profit）仅为25.87亿美元。
油价下滑导致储量重估。根据SEC 的油气储量披露规则，其探明储量的部分只有成本低于当年的原油结算价格才能计为探明储量，2008年12月31日的原油结算价仅为45美元，而全年均价为100美元，导致公司的储量替代率下降。
下游盈利随炼油毛利疲软和化工周期下行加速放缓由于裂解差价 4季度快速萎缩，各大公司除了雪佛龙略有增长外，其余各家都出现不同程度的下游利润下滑。在去年的整年中，由于第三季度油价下滑减缓了高油价下的裂解价差的压力，因此出现了了下游板块的回暖。雪佛龙的炼油部门收益中有将近1/3来自商品期货和衍生品的收益，因此实际的收益较3季度仍然有所降低。相比其他同类埃克森美孚的下游炼油和销售业务下滑幅度相对较小，主要得益于其较强的海外炼油能力，表现出较强的稳定性。
化工板块同样也快速下降到盈亏平衡水平，但是除了 Shell 微亏，其他三家的化工板块下滑至微利。
一体化程度与业绩表现五大国际石油公司中，埃克森美孚和康菲的上下游业务较为均衡，炼油能力略超过油气产量；而雪佛龙、Shell 和BP 的油气产量都超过了下游炼油能力，性质更接近上游勘探开发公司。
从业绩表现看，五大公司中雪佛龙的表现最优，得益于其非经常性项目的收益和强势的上游盈利表现；而埃克森美孚的全球最大石油公司的地位仍然十分稳固，虽然遭遇上游资产在委内瑞拉被国家没收等因素，但其最为平衡的上下游比例保持了其业绩的稳定性。
BP和Shell表现平平，而且存货大量减值造成了净利润迅速下降。康菲由于几桩合并项目时间较近，因此在巨大的油价波动中容易造成净利润波动，再加上Lukoil 的投资收益加大了对油价的风险杠杆，因此其业绩的油价敏感度最高。
业绩下滑无碍一体化石油公司表现虽然油价在 08年的上半年创下新高，而在下半年又迅速下滑，但在一年的周期内，5大石油公司除了康菲都优于大盘指数。以在伦敦上市的Shell 和BP 而言，在2008.5-2008.10的期间内其下跌幅度基本与英国富时100指数相同。而美国市场上则在5月至7月充分反映了油价上涨带来的盈利上涨的预期，因此康菲、雪佛龙和埃克森美孚都获得了不同程度的相对收益。但是之后在下跌过程中，这5家巨型一体化石油公司在油价大幅下滑导致业绩下调和全市场估值水平整体向下平移的过程中，表现出与市场一致的下跌幅度。
估值水平与业绩持续性保持高度相关从市场估值角度看，对企业盈利能力预计得比较充分，其中估值水平最高的是埃克森美孚，最低的是康菲。
埃克森美孚的稳定性最强，而且作为全球最大的一体化石油公司还具有较强的标杆效应，因此在需求恶化，未来形势不确定的情况下，市场给予其的估值水平也最高。
雪佛龙是业绩表现最优的企业，在油价上涨过程中表现出较强的上涨动力，而在下跌的过程中也表现出类似埃克森美孚的抗跌性。
康菲相对规模较小，而且由于持续性和稳定性不足，估值水平也更低。
来源:证券之星
