我们比较了国际主要石油公司和中石油、中石化的1季报,做了初步的研究和分析,可以给判断两大公司的长期价值一定参考。
投资要点:
主要国际石油公司1季报同比下降,幅度在60%左右,环比扭亏。国内两大公司的业绩变动和国际公司相反,同比大幅增长,环比也相对较好。
主要原因是:国际石油公司业绩和油价正相关,相关系数大。而国内两大公司08年主要受炼油影响,总体上业绩和油价反相关,而1季度低油价时炼油正常盈利,业绩和油价正相关。
因此成品油机制能不能理顺,是国内外石油公司价值判断标准是否一致的最主要影响因素。
用原油产量和原油加工量的比例衡量经营结构,埃克森、Shell和BP比例一般是1:2,业绩稳定性强。中石化比例为1:4,主要为炼油企业,业绩风险较大,ROE和ROIC较低,因此估值水平低。中石油为1:1,业绩可以看绝对价差。
国际石油公司天然气产量在上游中占的比例普遍在32-50%,中石化和中石油的比例偏低,分别为14%和30%。
国际石油公司目前的估值水平都接近历史上最低的位置,一方面是因为估值和油价正相关,一方面国外二级市场目前估值水平也降低。
中石化:根据我们计算,中石化5月份炼油EBIT仍然保持在4美元/桶左右,但如果6月成品油不涨价,炼油再次接近盈亏平衡,因此6月对中石化是比较关键的一个时期。成品油调价与否以及调价的幅度,对判断下半年业绩有较大影响。
中石油:预计09、10年公司的EPS分别为0.6和0.8,如果市场如果开始预期10年业绩,股价仍有上行空间,维持15元的目标价,由于我们上调了10年油价预测到70美元,从资源价值的角度股价也有上行空间。
