弱势美元因素推动下，10月份原油价格持续上涨，最高一度站至80美元上方；沪油追随国际原油价格整体呈现上涨走势，不过缺乏资金关注下涨幅明显较弱。

　　全球经济步上复苏之路已经毋庸置疑，从目前各国经济走势来看，欧美日在复苏中诸如就业市场不景气等不确定因素依然存在，而以中国为代表的新兴国家经济走势将呈亮点，或再成为拉动全球经济增长的主要动力。

　　美元长期趋弱趋势不会改变，不过贬值速度和幅度将呈温和姿态，下跌过程中出现反弹亦属正常，弱势美元对油价的推动作用将长期存在。

　　随着经济复苏迹象愈发明朗，美国能源署对全球消费前景更加乐观，除此之外，国际能源署、OPEC亦不断上调原油消费预期，年初以来市场消费担忧情绪对原油价格的压力将逐渐消除。

　　后期沪油被动跟随原油价格的走势不会发生改变，不过缺乏资金关注情况下涨跌幅度将相对较弱，操作上不宜追空。

　　一、行情回顾

　　NYMEX原油指数

                       图为NYMEX原油指走势图。

　　沪油指数

                              图为沪油指数走势图。

　　10月份国际原油整体呈现上涨走势，NYMEX原油指数月累计上涨6.79美元至78.23美元，累计涨幅9.50%；12月份原油期货合约一度走出八连阳的强势行情，最高创出82美元的年后新高，月末因美元反弹而震荡回落，截止月末收于76.99美元，月累计上涨6.25美元，涨幅8.84%。

　　沪油被动跟随原油走势，但因国内燃料油(3965,25.00,0.63%)长期供求两淡的市场环境且资金参与热情不足，表现明显弱于国际原油价格，沪油指数月累计上涨289点至4067点，涨幅7.66%；主力fu1001合约月末报收于4092点，较上月上涨229点，涨幅5.93，月末随着原油价格回调疲势再现。

　　二、宏观经济概述

　　全球经济复苏走势给予原油有力支撑，除欧美制造业扩张、工业产值正增长之外，各国相继公布的第三季度GDP数据成为亮点。美国商务部周四公布的初步数据显示，经季节因素调整后，美国第三季度国内生产总值折合成年率增长3.5%，为去年第二季度以来首度出现正增长，此增幅亦高于市场预期的3.2%。报告显示，该季度美国GDP实现增长主要受到消费支出的推动，第三季度消费支出增长3.4%，为GDP增长贡献了2.36个百分点，美国消费对经济贡献占到70%，消费支出开始扩张使经济复苏走势更加明朗。

　　稍早时候，中国国家统计局发布的第三季度经济运行报告中称，第三季度国内GDP环比增长8.9%，前三季度累计为增长7.7%，该季度GDP增幅略低于市场9%以上预期，不过对于今年实现“保八”目标持肯定态度。

　　除美国和中国之外，韩国等新兴国家GDP增幅更加喜人，欧元区第三季度GDP数据将于稍晚时候公布，7—9月份该区制造业及工业产值数据来看，该季度欧元区经济实现正增长几成定局。整体看来，全球经济步上复苏之路已经毋庸置疑，从目前各国经济走势来看，欧美日在复苏中诸如就业市场不景气等不确定因素依然存在，而以中国为代表的新兴国家经济走势将呈亮点，或再成为拉动全球经济增长的主要动力。

　　三、美元走势

　　美元指数

                           图为美元指数走势图

　　弱势美元无疑是10月份以原油为首的大宗商品价格上涨的主要推动动力，美元指数从月初开始持续下滑，最低创出74.940点的十四个月新低，而月末出现强势反弹势头，截止月末，美元指数报收于76.389点，较前月下跌0.272点。对于美元，我们认为后期应该关注以下三个方面因素：

　　(一)传统贬值压力。美国财政赤字高企、政府债台高筑及长期贸易逆差等传统因素奠定了弱势美元的主基调，并且这些传统因素对美元的压力有增无减，据美国政府公布数据显示，08/09财年美国财政赤字高达1.42万亿美元，较上一财年增加约1万亿美元。增发美元长期以来成为美国应对债务的重要手段，今后较长时期内这种局面难以有所扭转。

　　(二)货币政策预期。美联储在之前两次货币政策会议上均做出稳中偏紧的政策倾向，使得货币政策对美元的压力有所减弱，但在全球经济出现明显复苏迹象的环境下，稳中趋紧亦是其他各国的政策取向，继澳大利亚后，挪威央行周三宣布将基准利率上调25个基点至1.5%，发出各国货币政策拐点出现的信号。虽然美国第三季度GDP实现正增长为从紧货币政策提供了经济基础条件，但就业市场不景气等经济复苏的不确定因素依然存在，短期内美国出台较大规模紧缩性货币政策几无可能，加之各国政策博弈，趋紧货币政策预期对美元的支撑力度将非常有限。

　　(三)通胀预期。尽管从各国物价统计数据来看，目前言通胀为时尚早，但市场中却存有通胀隐忧，我们认为这种隐忧主要是因为去年全球经济衰退以来，各国均出台了宽松的货币政策刺激经济，而当前经济开始步入复苏，随着大规模扩张性货币政策的持续，通胀将成为必然。我们对通胀态度相对较为乐观，通胀预期短期内对美元的压力难以体现。

　　综上，我们认为美元长期趋弱趋势不会改变，不过贬值速度和幅度将呈温和姿态，下跌过程中出现反弹亦属正常，弱势美元对油价的推动作用将长期存在。

　　四、原油市场

　　(一)美国能源署月度能源报告解读

　　随着全球经济步入复苏，美国能源署对全球原油消费预期更为乐观。据EAI最新月度能源展望数据显示，今天上半年，全球原油日均消费量较去年同期下降320万桶，而第三季度同比降幅为120万桶；其预计今年最后一个季度全球原油日均消费量将同比出现20万桶/天的正增长，2010年将增加110万桶。美国能源署仍将新兴市场作为拉动需求的主要动力，原油消费需求增长主要来自包括中国在内的亚洲地区。

　　供给方面，EIA统计数据显示，今年上半年非OPEC国家原油日均产量约为5010万桶，较去年同期增加20万桶，主要是来自美国及东欧地区产量增加；OPEC因执行减产计划，上半年日均产量较去年同期减少260万桶至2870万桶。其预计，今年下半年非OPEC国家日均原油产量将增加60万桶，OPEC国家亦将增长60万桶。

　　整体看来，随着经济复苏迹象愈发明朗，美国能源署对全球消费前景更加乐观，除此之外，国际能源署、OPEC亦不断上调原油消费预期，年初以来市场消费担忧情绪对原油价格的压力将逐渐消除。

　    (二)库存分析

　　美国商业原油库存(单位：千桶)

                      图为美国商业原油库存走势图   

    美国汽油库存(单位：千桶)

                           图为美国汽油库存走势图

　　据美国能源署库存报告显示，8月份前四周(截止10月23日当周)美国商业原油库存较9月末减少30.4万桶至33985万桶，月内一度传出33742.6万桶的九个月新低；同期汽油库存累计较9月末减少288.8万桶至20856.4万桶，连续五周出现减少。

　　整体看来美国油品库存减少趋势有所放缓，原油库存居于历史均值偏上水平，汽油库存接近历史均值水平，今年早些时候由库存攀高引发的原油消费忧虑情绪有所缓解，随经济复苏，官方机构不断上调原油消费预期，库存对油价的压力基本消除。

　　(三)基金持仓分析

　　基金持仓状况(单位：手)

                      图为基金持仓状况走势图

　　基金净多持仓(单位：手)

                         图为基金净多持仓走势图

　  从CFTC持仓数据来看，10月份资金参与热情明显增加，且多头势力占据优势。CFTC最新持仓数据显示，截止10月27日当周，基金持有原油期货合约多单285475手，持有空单175856手，总持仓水平接近于历史峰值水平；净多持仓水平亦达到109619手，大大高于历史均值水平。我们认为，随着经济形势好转是资金重回商品市场基础条件，并且资金的参与亦对原油价格再度起到推波助澜的作用，资金回归也将推动油价走出更高的位置。

　　五、国内及周边燃料油(3965,25.00,0.63%)市场

　　10月份，亚洲燃料油市场供求局面发生了较大变化，尽管船用燃料油依然保持较为旺盛的需求，但供应亦有大幅增加。据贸易商统计，10月份来自欧洲的套利船货为320—330万吨，预计11月份该数字将增加至340万吨，12月份与11月份持平或甚至更高；另来自中东地区的供应亦大幅增加，近10月份来自该区的总供应量就达100万吨，而之前该区一度成为燃料油的净输入地区。随着来自欧洲和中东地区的供应大幅增加，亚洲燃料油市场由供应趋紧转变为供应宽松的市场局面，自身基本面对其价格的支撑减弱，价格走势呈现被动跟随原油价格走势局面。

　　国内燃料油市场继续维持供求两淡的局面，炼厂和贸易商态度受国际原油价格走势影响较大，整体上，10月份国内燃料油价格较上月有小幅增长，其中进口燃料油价格涨幅相对更为明显。截止月末，炼厂和贸易商对国家上调成品油价格寄予希望，依据政策规定，国际原油价格在22个交易日中移动平均波动幅度超过4%，国家将根据需要可以调整成品油价格，10月份国际原油价格涨幅明显，市场普遍预期成品价格上调在即。不过我们依然认为，成品油调价政策对燃料油价格影响有限，国内燃料油价格仍将跟随国际原油价格，不过上下波动幅度较为有限。

　　六、行情展望

　　综上，我们认为经济形势不断转好是10月份以原油为首的大宗商品价格不断主要支撑因素，或者说是基础条件，而弱势美元是其主要推动因素，全球经济步入复苏走势已经毋庸置疑，意味着这一基础条件将长期存在，而原油价格能否继续攀高的关键因素还在于美元，基于上述对美元走势的判断，弱势美元因素对原油价格的推动作用将长期存在。结合当前盘面走势来看，原油价格在前期持续上涨后存在调整需求，在80美元上下还将有所反复的可能性较大，不过在当前全球经济和货币环境下，原油价格深度回调的空间不大。

　　而前期沪油走势明显过于国际原油价格及周边市场，这主要因为国内燃料油长期处于供求两淡的局面，且投资者对沪油参与热情不高。后期沪油被动跟随原油价格的走势不会发生改变，不过缺乏资金关注情况下涨跌幅度将相对较弱，操作上不宜追空。