整合将增厚中石化收益
虽然整合方案还未公布,但业内分析人士大多认为,现金收购的可能性最大。
国信证券分析师陈爱华称,从前期部分子公司公告与中石化签订现金转贷协议和中石化收到100亿的炼油补贴等事项可以看出,中石化目前可支配现金较多。同时从四家公司的流通市值来看,现金收购也难度不大。
而不论收购方案和收购价格如何,收购四家上市公司,对中石化的业绩都有正面促进效应。陈爱华称,以2005年三季报中数据为准,收购四家公司将使中石化净资产增加63.88 亿元,贡献率为3.05%。从利润贡献来看,由于此四家公司的业绩相对不错,收购将使中石化净利润增加10.44 亿元,每股收益贡献率为3.95%。
海通证券分析师邓勇更是对中石化的收益算了一笔细帐。以停牌前一日(2月7日)的收盘价为基础,假定收购价格为停牌前收盘价的溢价10%为收购价。那么此次收购中国石化所需支付的资金为129.73 亿元,减去四家公司2005 年前三季度的净资产总额,那么溢价金额为67.85 亿元,如果该项溢价在10年内摊销,那么中国石化每年的摊销金额为6.79 亿元。
另一方面,四家公司前三季度实现净利润312.5 亿元,其中少数股东收益为10.43 亿元,而在中国石化对其整合后,中国石化将享有全部的收益。由于该项收益远大于溢价摊销,因而对中石化而言,此次整合将增厚公司的盈利(见上表)。
对于四家被整合的上市公司而言,私有化后,公司将全面融入中国石化的产业链中,从而避免以前出现的相互间恶性竞争现象利于这些公司的自身发展。同时公司流通股股东也预计将会获得一定的溢价收益。
整合进程从易到难
从目前进程来看,中石化的整合明显体现出了先易后难,兼顾收益的特点。
中石化旗下上市公司中,上海石化和仪征化纤有H 股,在进行整合时存在一定难度,而石炼化、泰山石油等公司业绩较差,中石化对其整合后对公司自身的业绩增长贡献不大,况且整合这些公司获得通过的可能性也较低。
而停牌的四家公司股权结构简单,都是纯A股上市公司。近年业绩优良,和其他子公司相比,对中石化净资产和净利润的贡献较大,属于第一梯队。如齐鲁石化在2004 年完成乙烯扩建后,主要石化产品产能大幅增加,业绩也有大幅增长；扬子石化有800万吨的炼油能力,随着成品油定价机制的改革,公司炼油业务盈利状况将大为好转,同时还持有扬巴项目部分股权,扬巴项目已投入商业运营并产生收益；中原油气和石油大明属于油气开采类公司,随着原油价格高位运行,公司价值有望继续提升。 相关报道
中石化整合搅动市场并购潜流
中石化旗下4公司的停牌吹响了新一轮整合号角,在股改大背景和国内成品油定价机制改革隐现的情况下,中石化系的整合无疑会给投资者带来更大的想象空间。
由于中石化系此次整合很可能以退市为目的,对于未持有齐鲁石化等4公司股票的投资者来说这些公司已成为历史,谁将成为下一个目标才更具意义,尤其是上海石化等多家公司本次未进入整合名单让投资者产生了下一批的期待。
无论最终会有几家公司进入整合名单,但中石化整合大幕的拉开至少说明了,股改给投资者带来的并购整合机会将不会是偶然现象。
潜在目标:一切由中石化说了算
上海石化等此次未进入整合名单公司无疑成了投资者释放并购激情的绝佳目标。
昨天中石化旗下的上海石化、仪征化纤、石炼化等公司全部以大涨报收,成交额也都成倍放大。中石化整合还会不会有下一批?哪些公司最有可能成为新的整合目标呢?多数潜在目标公司给出的答案是:一切由中石化说了算。
上海石化被很多分析人士认为是最有可能成为中石化的下一个整合目标,该公司董事会办公室一位负责人士对记者表示,理解目前市场上针对上海石化的并购传闻,但一切决定权都在中石化手里,目前公司还没有收到任何这方面的信息。该人士还以开玩笑的口吻对记者表示:我们当然不希望被私有化,否则我们岂不是都要下岗了。
中石化系其他公司在接受记者采访时也大都出言谨慎,不少还热情地向记者推荐采访目标----中石化。仪征化纤董事会秘书办公室的一位女士对记者表示,公司尚未得到任何有关这方面的信息,这件事最好去向中石化了解,他们更了解情况。
武汉石油一位工作人员表示,董秘不在,不敢瞎说,该公司目前也未接到相关消息。
分析人士:肯定会有下一批
现金收购被市场普遍认为是中石化最有可能采用的整合齐鲁石化等4家公司的基本方式。申万研究所的黄美龙认为,如果采用现金收购方式,其定价原则估计是2倍净资产价格附近或6个月内最高价略做溢价。根据上述定价原则计算,中石化本次收购大约需要130亿元左右的资金。
海通证券研究员邓勇认为,虽然100多亿的资金不是小数,但对于中石化来说拿出这笔钱并不困难。对于上海石化等公司为何没能进入名单,邓勇认为应该是中石化按照先易后难的顺序在进行整合,齐鲁石化等4公司占中石化整体资产规模较小,而且盈利能力较强,所以率先进入整合名单。而上海石化、仪征化纤等公司同时存在A股和H股,整合难度相对较大,但这并不意味着中石化的整合到此为止,整合肯定会有下一批。
虽然对于最终能有几家公司进入中石化的整合名单尚无定论,有分析认为,中石化对旗下公司全部进行整合的可能性不大,但上海石化最有可能成为下一个整合目标。但与采用现金收购方式整合齐鲁石化等4家公司不同的是,中石化在下一批中很可能采取多样化的整合方式。除了换股等方式外,黄美龙认为,对于一些规模较小的公司也可能采取资产置换、卖壳的方式,邓勇同时认为中石化也可能会出售部分规模小、资产资量不好的公司。
整合提速预示股改逼近
目前股改棋近中盘,大盘风向标中石化仍未进入股改程序,中石化系整合提速很可能预示着中石化股改已迫在眉睫。有分析甚至认为,股改逼中石化加快了整合过程,而整合完成也就意味着中石化股改时机的成熟。
中石化在现阶段进行整合,成本因素是一个重要考虑。同中石油系的整合类似,选择在股改前进行整合很大程度上是出于降低股改成本的考虑。在股改前进行旗下公司整合,中石化就避免了向齐鲁石化等公司的流通股股东支付对价,相对于20％--30％的对价水平来说,溢价10％左右进行收购显然更容易接受。
并购潜流涌动市场机会
自去年下半年以来,股改推动的并购整合概念已逐渐成为市场关注的一大投资主题,而继中石油后,中石化系整合大幕的拉开意味着今后并购整合给市场带来的机会决不是偶然性机会。不但中小投资者会追逐这样的机会,包括基金在内的机构投资者也都把并购视为今年市场最大的机会之一。
股改会使得部分并购整合提前进行,这主要是针对旗下有多家上市公司企业集团而言,在股改前进行整合可以避免支付对价,降低整合成本,可以说股改促使部分并购整合提前到来。另一方面,股改完成后市场全流通将会使得市场并购变得很普遍,并购可能无处不在,由此带来的投资机会也可能无处不在。
中石化旗下H股逆势上扬
本报记者 董凤斌
在昨日港股大幅下挫的情况下,目前在香港市场交易且未被中石化整合的子公司上海石化、仪征化纤分别逆势上扬1.96％和1.54％,上海石化盘中创出4港元的历史第二高价,仪征化纤也达2.08港元,这是自2004年年初以来的新高,这两只H股昨日涨幅分列国企指数成份股第一和第三位,截至昨日收盘,这两只个股A、H股价对比分别为1.09和1.47。
中石化另一子公司红筹股中石化冠德在创出2.2港元的历史新高后回调,全日下跌1.18％,但该股自去年12月2日以来,在整合预期下累计上涨75％。
值得注意的是,受到整合子公司影响,中国石化A股昨日放量上扬1.57％,收于5.18元,而其H股却随大市下挫2.11％,以4.65港元报收,目前中石化A、H股股价比为1.07。
对于以上三只尚未被整合的港股后期走势及整合前景,市场各方观点不一。
有分析人士指出,由于上海石化、仪征化纤两只H股股本较大,而其股价的上扬又进一步提升了市值,出于中石化资金方面的限制,这两只个股短期内被整合的可能性较小,股价也将回调整理。
新鸿基金融分析师Steven Yuan表示,4家在内地上市的子公司因被收购而停牌并未影响中石化H股走势,原因在于此项整合已在预期之中,他表示,去年12月份中石化获得一次性补偿人民币100亿元后,市场已经产生公司将用这笔资金来收购子公司的憧憬,对于中石化下一收购目标,他认为上海石化最有可能,不过追高该股存在风险。国泰君安(香港)昨日就中石化整合旗下四家子公司事项发表研究报告,指出中石化此次收购行动虽有溢价,但可进一步整合架构,减少关联交易和同业竞争,市场对此早有准备,因此总体分析对公司股价不会有本质性影响。公司2005年第三季度期末现金余额为165.67亿元人民币,经测算,即使以现金收购全部子公司,其资产负债率仍可控制在公司管理策略中计划的30％左右。
该报告指出,公司将其子公司进行整合的决定因素是子公司价值和市场时机,原则应是挑选含化工业务或炼油业务比例较低、低PB、低PE的子公司优先进行整合。由于目前H股股价处于历史高位,反而阻碍了其整合进程。上海石化和仪征化纤仍在等待时机之中,上海石化2006年总体业绩有进一步下降的可能,在适当时机存在被收购的可能性。
整合追问记
忙
中国石化高管及董秘局工作人员昨天度过了忙碌的一天。记者从上午开始拨打几个熟知的电话,几乎所有人都不在办公室,手机的主人们似乎也永远听不见铃声。下午,一位工作人员终于接听手机,开会呢,现在没法说话,不知几点完。
据了解,相关中石化系上市公司有关人士昨天齐聚公司总部。他们商讨的,也是市场最关注的,即中国石化对旗下公司的整合问题。
在A股市场,湖北兴化通过卖壳成了国投电力,后者已顺利完成股改；中国凤凰在遭遇一次证监会否决后卷土重来,与长江航运的资产置换正在进行中。在H股市场,中国石化分别在2004年底、2005年底启动对北京燕化和镇海炼化的流通股吸收合并,分别耗资38亿、77亿港元。前者已顺利注销,后者正顺利实施。而发生在这两起吸收合并当中的股权分置改革,加快了中国石化整合的步伐。
猜
在市场人士看来,中国石化一口气推出四个公司进行整合的背景,正是公司在此前面临的股改压力,确切说是新老划断的压力。其中的三家深市公司占深市总市值和流通市值的3.7％和2％,齐鲁石化相应占沪市的0.6％和0.4％,块头都不小。
如果这四家公司被吸收合并,从而在G股市值比例算式的分母中消失,无疑将大大加快新老划断的进程。在市场与政策的博弈中,中国石化此次大规模整合可以算是一个很好的‘交差’,这位人士说。
至于剩下的4家公司,其对A股市场影响有限,如果缓行,政策阻力不大。假如新老划断果真发生在剩余公司整合之前,那么,中国石化将掌握整合的主动权,继续其一向遵循的成熟一个、整合一个的战略方针。
应
这些推测准确吗?中国石化究竟何时以何种方式对4家公司进行整合?剩下4家公司如何处置?中国石化自身的股改何时进行?对于这些问题,直到晚上8点,在电话的那一端,得到了中国石化有关人士的有选择性的回应。
迫于股改和新老划断的压力?不能那么说。但在客观上,整合本身对股改整体进程有很大的推动作用。
前4家怎么做?方案还在研究中,该公告时会公告。时间表不能说,但会尽快。中石化董事会确定后再由相关公司董事会研究。
后4家?现在也不确定。但在鼓励金融创新的背景下,你可以想象。
中国石化自身的股改?还是那四个字:积极、稳妥。最近要启动?我没听说。等8家公司整合完后再启动?那也不一定。很复杂?那当然,我们是唯一全球四地上市的国内公司,比起已经解决的两地上市的公司股改,各方面都要复杂得多。
市场机会分析
中投证券研究所 顾宝成
中石化 由于目前中石化在A股市场的股价与香港市场股价已差距不大,另外公司近两年还处于业绩增长期,预计2005年和2006年的每股收益分别为0.45元以上和0.47元以上,国际比较看,目前公司股价仍处合理价值区,再考虑股改后20％左右的除权空间,预计目前公司股价应存在较大的套利机会。
石炼化 2006年国内炼油行业持续政策亏损局面将会改变,公司业绩将有望趋于正常,预计2006年公司将恢复盈利,每股收益可达0.2元左右。
从目前国内炼油厂重置成本推算,公司每股理论价值应在每股4元左右,但因公司地理位置不太理想,规模偏小,原油进厂成本较高和2005年亏损较大等折扣因素,其每股合理价应在3.5元左右。估计其股价仍有一定上涨空间。
上海石化 由于成品油定价机制的改革可能在两会后才实施,而石化和化纤产品盈利能力将继续降低或维持较低盈利水平,因此2006年一季度公司业绩不乐观,可能会亏损,但成品油定价机制改革后,全年公司炼油板块的盈利贡献将大幅提高,综合判断,2006年每股收益将回升到0.32元左右。测算公司主体装置的重置成本,其每股理论价应在4元以上,预计其股价仍然有一定的上涨空间。
