全球流动性收紧供求基本面变化油价涨势难继续

日期：2006-07-03 来源：文华财经 作者：傅勇

2006

07/03

11:09

手机扫码看资讯

　最近，石油价格的上行态势再次成为国际商品市场的焦点之一。上周五，纽约商品期货交易所原油期货连续第8个交易日收高，8月原油期货报每桶73.93美元，收高0.41美分，而伦敦国际石油交易所的情况更是有过之而无不及。
　　怎样估量今后一段时期的油价走势呢？有理由期待油价会走得更高吗？笔者的基本判断是，虽然市场上抱有乐观预期的人士不在少数，但是，现有因素并不足以支撑石油价格持续走高把握升浪起点现在机构底部建仓名单

。
　　首先，国际商品市场非常活跃，高涨并不是石油市场的独家新闻。这里的潜台词是：推动油价上升的策源地似乎来自石油市场外部，而不是石油市场本身出现了什么重要改变。
　　上周整个国际金融市场的基本特征是，美元兑主要货币全线下跌；金价一反近几周的颓势大幅上升，创下近5年来最大升幅；同时，期银、期铜也高位上涨。
　　这些情况一方面表明，石油价格的上升有其丰富的市场背景，并不是无源之水，空穴来风；同时也表明，导致油价上升的因素可能仅仅是货币环境的短期变化，而这些因素是整个国际金融市场风云突变的共同诱因。
　　还应该看到，并不是所有油品价格都是上涨的。在原油价格上升的同时，汽油以及取暖油期货合约却明显下跌。因而，从组成油价的大家族来看，原油价格上行的底气并不足，兄弟油品价格有力地拖了后腿。
　　其次，在近期的油价上升中很难找到石油供求基本面的根本性变化。
　　《BP世界能源统计2006》日前提供的权威数据表明，世界石油市场的供求层面并不存在问题。去年，世界石油消费量日增长100万桶，低于上年的增长率。而在供给方面，石油生产量日增长几乎亦步亦趋，完美地配合了石油需求的增长。
　　实际上，只有产量的缩减、极端的气候、中东持续的冲突、其它地区的内部纠纷、金融投资者对能源日益增长的兴趣，以及人们对日益紧缩的石油产能剩余的担心这一更长期的因素等，才是推动油价出现重大变化的根本因素。
　　在这些方面我们看到的是伊朗核危机的缓解、石油供给的平稳。并且，石油资源的枯竭应该从长计议，不应该是左右短期或者中期油价走势的因素。
　　在这些根本因素未变的背景下，影响油价的实质性因素只能归结为一些短期性的经济波动。其一是美国政府近日将该国今年第一季经济成长率从5.3％修正为5.6％，为两年半以来最快，经济少有的强劲增长是造就近期高油价的因素。另一短期因素是，市场预期石油需求将增加。“独立日”假期前汽油需求强劲是正常的，而夏季旅游期的到来也会增加这个世界第一大石油消费国的需求。显而易见的是，这些影响油价的因素只是过眼云烟。
最后需要重点考察一下货币政策对油价的影响。
　　上周四，美联储将联邦基金利率再提高0.25个百分点到5.25％。这同市场的预期完全一致。但会后发表的声明内容，却令人感到意外，一反过去强硬对抗通胀的态度，同时，声明内容指经济增长放缓，有助控制通胀，不再有“或需要进一步紧缩货币政策”的字眼，给人美息快将见顶的感觉把握升浪起点现在机构底部建仓名单
外汇市场直通车没有必赚只有稳赚
。在此暗示下，美元急跌，黄金、股汇市应声大升，投资者再度亢奋起来。
　　显然，美联储未来升息力度不会太大，也成就了上周的油价走高。但是，对货币政策预期改变的影响只是一次性的，这一利好信息一旦包含在当前的油价中，除非再有新的消息，油价就不会再受利率政策的影响。
　　同时，除美联储之外，各地主要央行加息周期的犬牙交错也意味着石油市场可能仍然面临着一个趋紧的货币环境。过去两个月，十多个地区央行宣布加息，全球利率上升成为趋势，而日本近日公布的五月份消费物价指数增长0.6%，为8年来最大升幅，看来日本结束零利率时代为时不远了。这意味着投放到石油市场中的资金需要承担更高的机会成本。
　　货币政策方面的另一个需要考虑的因素是：加息虽然似乎见顶，但是其滞后效应不能忽视，这也是美联储为什么在这么短的时间内改变通胀预期的原因所在。美联储的信心来自于这样一个基本判断：经过历时长达2年连续17次的加息，长期利率已经达到中性水平。虽然当前还有一定的通货膨胀压力，但是随着加息政策时滞效应的显现，已经实施的紧缩努力将足以让通货膨胀这只“老虎”关在笼子里，而进一步提高利率则会有明显阻碍经济增长的风险。的确，货币政策时滞效应通常意味着加息在6个月之后才能发挥应有的威力，而这些紧缩效力将成为油价上升的“枷锁”。
　　相对平稳的供求基本面、未来并不宽松的货币环境使得石油价格轻松跃上新台阶的可能性并不大。虽然在接下来的一两周之内油价可能仍有上探的冲动，但是现有因素并不足以支撑一个持续高涨的石油市场，人们对油价更上一层楼的期待本质上需依赖重要变数的出现。