当前经济形势整体低迷，跨国公司特别是几家大型跨国石油公司经营均处于守势，压缩投资是主流趋势。只要压缩投资是主流，大规模的并购潮就不易发生。
壳牌公司收购英国天然气集团(BG)是近期国际石油界最具影响的事件之一。壳牌公司以近800亿美元的代价收购BG，刷新了近几年全球油气交易纪录，为低迷经济形势下的油气并购市场带来了巨大冲击，并由此引发了人们关于全球油气市场走向的系列思考。
壳牌收购BG对其自身的业务发展必定有重要影响，至少会改变其资产结构，其中有积极的意义。通过收购，壳牌的油气资产规模将很大程度上实现增长，从而获得一定的规模优势。资料显示，壳牌收购BG之后，其掌控的资源量将与埃克森美孚公司接近，达800亿桶;油气产量也将在2020年前后与埃克森美孚达到同一水平，接近450万桶/天。从现阶段的短期影响效应看，壳牌收购BG之后，一定程度上可以弥补由于低油价带来的勘探投资下降而导致的上游资源接替程度不足。同时通过并购，壳牌还可以巩固和发展其天然气方面的已有业务优势。BG在液化天然气(LNG)产业方面有较为雄厚的基础，在巴西也拥有深海油气资产。壳牌收购BG将通过进入巴西深海油气而提升公司深水油气产量比例。收购BG之后，壳牌到2025年在巴西的油气产量将达到55万桶/天，相当于壳牌总产量的13%。本次交易结束后，壳牌深水油气产量将比目前深水产量位居第二的BP公司高出50%。到2025年，壳牌在全球的深水油气产量将由现在的50万桶/天增长至130万桶/天，占到壳牌油气总产量的30%。除此之外，本次交易还将通过合并BG的LNG资产扩大壳牌在LNG贸易领域的优势，2018年之后壳牌的LNG供应能力将达4400万吨/年。这一规模足以让壳牌超越卡塔尔天然气公司和马来西亚国家石油公司而成为全球第一大LNG贸易供应商。
除了考虑深海油气业务和LNG业务之外，壳牌收购BG或许还有保持北美页岩气业务份额的考虑，因为页岩油气是化石能源重要的发展方向。BG公司在北美的页岩气经营总体比较好，这一点或许可以成为壳牌收购BG的理由。伍德麦肯兹在其2013年所做的一份关于北美从事页岩油气经营公司的经营状况调查报告中认为，BG公司在页岩气经营方面具有较高的盈利能力。在北美诸家从事页岩油气经营的公司中，BG公司页岩油气业务效益较之康菲和阿纳达科公司虽有所不及，但总体上处于中上游水平。而壳牌等大型公司在北美页岩气经营普遍不理想，拖累壳牌整个公司的业绩，为此公司在2013年和2014年就有剥离北美页岩气业务的计划。或许本轮通过收购BG公司，壳牌可以在一定程度上逆转公司在北美页岩气方面的颓势，并获得页岩气业务的一线生机。
壳牌对BG的收购和对公司已有资产的剥离是同步进行的。资产剥离计划在2014年的时候就已经制订。4月中旬，壳牌发布通知，决定将185家英国加油站售予两家独立的经销商，以削减在欧洲能源市场的零售规模。壳牌在2014年宣布将在意大利、挪威和德国等国家的下游领域撤资，该决策估计与欧洲不景气的经济形势特别是经济恢复步伐较为缓慢有关。鉴于壳牌在2013年和2014年连续两年的低迷经济形势下效益不同程度出现下滑的事实，估计壳牌在收购BG之后剥离非核心资产的力度可能还将更大一些，之前制订的资产剥离计划或将因此而加快，剥离有助于改善公司现金流，降低负债率，而负债率对这些大公司而言是非常看重的一个经济指标。除壳牌之外，埃克森美孚、BP、雪佛龙、道达尔的净资产负债率近几年很少有超过20%的时候。经济形势越是低迷，负债率就越低。
本次并购是继雷普索尔并购塔利斯曼之后的第二起油公司之间的大规模并购。伍德麦肯兹曾做过测算，壳牌收购BG交易的盈亏平衡点油价为85美元/桶。这一油价水平对当前的油价而言是可望而不可即的水平，至少短期是如此。从目前的发展趋势看，油价低迷形势持续下去的可能性比较大，因此，目前尚不能过分乐观地认为壳牌在此次收购中占到多大便宜，更不能认为全球油气市场已经触底，大规模并购即将开始。
壳牌收购BG之后，很多媒体将其解读为大规模油气并购的开始，并且以部分理论上的因负债率过高导致可能被收购的公司的股票价格上扬为依据做出判断。但客观地讲，这些公司多为小型的欧洲独立公司，诸如图洛公司、Genel公司、Ophir公司等，并不能代表整个并购市场的发展趋势。相反，一些负债率高的美国的中小型公司的股票价格还在下跌，那么这又该如何解释呢?当前经济形势整体低迷，跨国公司特别是几家大型跨国石油公司经营均处于守势，压缩投资是主流趋势。只要压缩投资是主流，大规模的并购潮就不易发生。
从壳牌公司自身的管理方面看，若油价低迷现象持续下去，收购的BG的资产很有可能会成为烫手山芋，因为低油价下的资产消化和整合会有相当的难度。就目前的形势看，全球经济形势低迷，美国页岩油继续保持产量增长(增长速度可能会有所下降)的势头依旧存在，地缘政治动荡对油价的冲击力和影响力在下降，中国等油气需求大国油气需求增速下降，美国和产油大国伊朗关系的和解，以及随之而来的对伊制裁松绑等因素都有理由和可能让油价在低位水平运行下去。考虑到这一点，壳牌收购BG的风险是客观存在的。
从后评价的角度看，石油公司历史上的一些曾经被赋予美誉的大并购并不都是完美无瑕的。埃克森美孚并购XTO之后的一两年时间里，公司的投资回报水平就曾受到很大影响，这种影响至今还存在;BP公司与AAR财团出资成立TNK-BP公司之后矛盾和纠纷不断，严重影响到管理和经营。因为大规模的并购带来管理成本激增，为了获得利润，BP曾经大幅压缩成本，一定程度上导致其后墨西哥湾漏油事件的发生，影响到公司发展的可持续性。从壳牌的经营决策看，同样也有失误，比如壳牌前两年在北极的油气钻探就曾因民众反对及自然原因遭受巨额损失，在北美的非常规油气投资也亏损不少。
如今壳牌收购BG可以说是一场赌局和博弈。收购固然有其利好壳牌的一面，但风险同样存在。究竟是利大于弊还是弊大于利，尚需时间和历史的检验。壳牌对BG的收购更多的是个案行为，并不意味着潮流的开端。(作者：罗佐县，为经济学博士，能源经济学者)
