中国石油发布2010年半年报：实现营业收入6,848亿元，同比增长64.9%；营业利润和归属母公司净利润分别为891亿元和652亿元，同比分别增长39.4%和29.6%；每股收益0.36元，符合我们预期。中期派发股息每股0.16063元。

　　点评：

　　得益于去年同期低基数的上游板块翻番飙涨推动公司上半年业绩快速增长。

　　公司上半年各板块业务量均实现了增长，利润下降的只有炼油化工板块，公司业绩对盈利支柱板块勘探与生产板块的依赖度依旧不减，达82%。

　　勘探与生产板块：公司上半年原油产量稳中有升，同比增长1.7%，原油实现价格同比增长70%，2季度由于原油价格波动较1季度大、原油实现价格环比增长6.76%；天然气产量继续保持两位数增长，生产可销售天然气同比增长12.9%，天然气实现价格由于6月份发改委提价而预计增长约5%；原油实现价格大幅增长是推动上游板块业绩增长95%接近翻番的主要原因。下半年预计原油业务与上半年基本持平、天然气略高于上半年、资源税暂时影响不大，板块业绩将略好于上半年。

　　公司与壳牌联合收购澳大利亚煤层气资产、南美重油业务、加拿大油砂、乍得打出高产油井等国际业务取得新突破，海外油气产量增长8.3%，占比升至8.9%。

　　炼油与化工板块：随着新产能的释放，上半年原油加工量、汽柴煤产量和乙烯产量分别同比增长12.8%、11.1%和36.8%。4月成品油调价相对到位，2季度炼油盈利预计比去年下半年以来的微利状态提升了1美元/桶左右；化工业绩受2季度化工产品价格与原料单位成本价差减小的影响、预计环比减半；相比采购成本低、成品油定价机制运行顺畅的去年同期，板块业绩大幅下降68%，但好于去年下半年。

　　销售板块：上半年汽煤柴销售量同比增长26.6%，2季度创单季新高，同比环比增长均超20%；国内销售量同比增长17.6%，国内零售市场份额增长2.9个百分点达到38.1%，可见公司加快成品油销售网络开发的同时，还充分利用了政府增加成品油出口配额的有利条件，取得了销售板块近几年来的半年度最好业绩。

　　天然气与管道板块：管网建设快速发展，中俄原油管道、中亚天然气B线、西气东输二线、大连和江苏LNG等工程进展顺利；由于输气量增加、气价上升，以及公司扩大城市燃气及LPG业务，该板块业绩继续保持10%以上的较快增速发展。

　　四大板块外的其他业务费用同比上涨42%增25.1亿至84.6亿，我们认为天然气价改久未推出导致进口气亏损可能是一部分原因，预计上半年此项亏损约20亿。

　　风险因素：原油价格大幅上涨使炼油亏损、天然气价改延后推出而进口气亏损。。投资建议：预计中石油2010-2012年EPS分别为0.76/0.85/0.92元，对应PE为13.4/12.1/11.1倍，估值已处历史低位，维持“增持”评级。