中国石油(8.56,0.11,1.30%,经济通实时行情)的中期盈利同比增长 29%，基本符合我们的预期。我们预计下半年公司盈利环比增长平平。虽然未来两年公司的增长或许有限，但是派息很有吸引力。我们对该股维持买入评级。
中期盈利符合预期
2010 年上半年，中国石油按照国际会计准则计算的盈利同比增长29%至653 亿人民币，略低于我们预期的670亿人民币。在中国会计准则下，盈利同比增长30%至652亿人民币。
业绩增长主要得益于油价高企拉动勘探与生产业务的盈利大幅增长。
勘探与生产业务盈利高增长是业绩的最大动力
在国际会计准则下，上半年公司勘探与生产业务的经营利润同比大幅增长95%至734 亿人民币。业绩表现出色主要是因为实现油价同比上升71%至72.42 美元/桶，完全抵消了现金操作成本同比上升7%至9.23 美元/桶的负面影响。
按照国际会计准则，炼油和化工业务的经营利润同比下滑68%至55 亿人民币。其中，炼油业务的息税前利润同比大幅缩水78%至30 亿人民币。这主要是因为在政府的价格管制下，成品油的价格涨幅远远落后于油价。化工业务的经营利润同比下滑27%至25 亿人民币。由于产能扩张的速度已经超出了需求增长，因此行业整体利润率出现了下滑。
期内，国际会计准则下销售业务的经营利润仅同比增长3%至75 亿人民币。尽管国内的总销量同比增长27%，但是由于市场竞争激烈，部分成品油的价格并没能达到政府规定的价格上限。
按照国际会计准则，天然气和管道业务在上半年实现经营利润112 亿人民币，同比增幅达到14%。销量升级和天然气价格、传输费用上涨抵消了进口成本的高企。
预计下半年盈利表现平平
我们预计今年下半年公司的经营表现与上半年不会有太大差异。虽然6 月初天然气涨价将在下半年有全期贡献，但是资源税上升和化工业务盈利进一步下滑将抵消其正面影响。
资本性开支预算提高
中国石油将 2010 年资本性开支预算同比提高3%至3,009亿人民币，主要用于塔里木油田的开发。此外，公司还将扩大销售网络，包括兴建加油站。
调整盈利预测和评级
根据中报，我们更新了盈利模型，将2010 年盈利预测下调2%。由于估值具有吸引力，尤其是股息率，我们依然维持A、H 股的买入评级。公司派息慷慨，自H 股上市以来一直维持45%的派息率。
基于分部加总法，我们将中国石油H 股的目标价从9.87港币下调至9.73 港币；自7 月末我们出版最新一期报告以来，A-H 股三个月平均溢价从42%进一步缩窄至39%，因此我们将A 股目标价从12.21 人民币下调至11.78 人民币。
