业绩略好于我们预期。中石油(12.50,-0.01,-0.08%,吧)08上半年实现营业收入5495亿元，同比增长39.93%，实现利润总额732亿元，同比下降31.1%，归属于母公司的净利润为483.55亿元，同比下降36.3%，完全摊薄的每股收益为0.26元，与我们此前的预期的高了0.03元。公司董事会同时决议将08年中期净利润的45%派发股息，合每股人民币0.132元（含税）。

　　上游勘探板块依然是公司盈利的主要来源。上半年中石油上游勘探和生产板块贡献了主营业务利润的110.8%，炼油和销售板块则是拖累公司整体业绩下滑的主要因素，上半年该板块主营业务利润大幅亏损了330亿元，虽然当期确认了进口原油和成品油补贴45.73亿元，但对板块总体业绩改善不大。

　　税收和成本的上升推动勘探板块EBIT Margin继续下滑。上半年原油产量4.345亿桶，同比上涨3.5%。原油实现价格93.45美元/桶，同比上涨了62%。油气操作成本为8.75美元/桶，同比增长了23.2%。二季度由于基准油价的调整，特别收益金税率下降了约2美金/桶，但上半年特别收益金缴纳额度依然达到478.16亿元，超出去年全年的水平，预计全年会达到1000亿左右水平。

　　炼油与销售板块亏损创新高，下半年应有所好转。上半年国内外成品油价差倒挂30%，同时公司上半年成品油销售了4441万吨，高于我们预期200万吨，板块合计亏损590亿元，下半年受油价回落和成品油提价效应显现，板块业绩环比应会有所改善。

　　化工板块产量减少推动利润率出现回升。天然气和管道板块销售量和价格保持20%的增长，随着西气东输二线的建设未来有望成为公司新的利润增长点。

　　我们维持08、09年原油均价115、105美元/桶的假设，将08年补贴由85亿元调减为56.14亿元，暂不考虑下半年补贴，微调公司08年业绩预测为0.58（原为0.60）元/股，维持09年业绩为0.89元/股，目前估值相对国际同行不低，但我们认为下半年行业基本面较上半年应该会有所好转，维持增持的投资评级。