事件: 中国石油天然气集团公司(“中石油”、“公司”或“发行人”)将在银行间市场以招标方式发行200 亿元企业债,其中10 年期和15 年期品种分别为100 亿元,固定利率,无担保,募集资金68.89%用于项目建设、17.35%用于偿还银行贷款、13.76%用于补充营运资金。中石油曾多次发行短融、中票和企业债,最近一期为2010 年6 月4 日发行1 年期短融150 亿元和7 年期(5 年末可回售)中期票据150 亿元,联合资信主体评级AAA,中金主体评分1。本期企业债无担保,联合资信主体和债项评级均为AAA。
评论: 1、国内最大的油气生产商和销售商,规模庞大,资源储量丰富。 公司是国内最大的石油和天然气生产商和销售商,09 年末总资产规模2.22 万亿元,净资产1.42 万亿元,全年营业收入1.22 万亿元。08 年末,公司石油和天然气探明储量分别占国内总储量的71.74%和82.94%,09 年石油和天然气储量接替率分别保持大于1 和3。
2、石油石化业务链条长,高效的上下游产业一体化运作优势非常突出。 公司业务包括油气勘探开发、炼油化工、油品销售、油气储运、石油贸易、工程技术服务和石油装备制造等众多上下游领域,通过参与石油石化业务链条的各个环节,发行人显著实现了不同业务板块之间的协同效应。
3、收入规模庞大,盈利能力很强。 公司06-08 年营业收入年均增长21.0%,09 年略有下降,但仍超过万亿元。公司08 年以前净利润超过千亿元,08 年以来,受原油价格上涨导致的炼油成本上升以及石油特别收益金增加,以及国家补助的减少,公司利润有所下降,但09 年净利润仍高达873.7 亿元,总体仍然保持很强盈利能力。
4、近期出现自由现金流缺口,但现金获取能力很强,现金流规模庞大,流动性风险很小。 发行人08 年以前投资支出基本稳定,年现金净流出2,500 亿元左右,所需资金主要由经营活动满足,09 年以来,公司投资活动上升,加上经营活动现金流有所下降,出现了较大自由现金流缺口,融资需求上升。但发行人近年现金流入规模超过万亿元,EBITDA 保持在2,500-3,000 亿元,经营净现金流虽然有所下降也仍保持在接近2,000 亿元,实际流动性风险很小。
5、债务负担很轻,货币资金充足,外部融资渠道畅通,偿债能力很强。 发行人09 年末的资产负债率和债务资本比分别只有36.1%和18.5%,考虑今年新发行的550 亿元债券,债务资本比也仅为21.0%,处于非常低的水平。公司历史上EBITDA 对总债务的覆盖倍数保持在非常高的水平,货币资金能够覆盖全部债务80%,外部可用授信余额超过5,600 亿元,资本市场融资渠道畅通,偿债能力很强。
6、信用风险很小,中金主体评分1,债项评分1。 发行人经营和财务状况良好,作为关系国计民生的特大型能源企业,战略地位非常突出,发展始终得到政府的高度重视和国家产业政策的充分支持,总体信用风险很小,我们维持1 的主体评分。本期企业债无担保,债项评分也为1。
